社保基金调仓路线图曝光 最新建仓8股受关注(11)

　　海欣食品:大量销售费用投入,为4季度产能释放做准备

　　海欣食品 002702

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚 撰写日期：2013-07-31

　　投资要点

　　公司公布了2013年中报:实现销售收入3.37亿元,同比增长4.19%;实现归属母公司净利润1650万,同比下滑41.24%;上半年实现EPS0.117元。其中2季度单季实现销售收入1.35亿元,同比增长4.71%;实现净利润-276万。

　　2季度的销售状态整体正常,亏损的主要原因为:1、单季度的综合毛利率从1季度的35%下滑至30%,毛利率下降的原因主要是2季度开始公司对23款产品进行了升级,原材料品级提升及对应的较高价格使得毛利率下降,预计这将成为常态,因此全年的毛利率可能下降到32%左右;2、销售费用率的上升:销售费用上升主要是为了4季度募投项目产能投放提前做准备,先行对市场进行投入及建设,扩充了销售队伍及促销人员队伍,2012年底销售人员472人,上半年销售人员扩充了70-80人,销售人员职工薪酬从1169万上升到1552万,上升32.76%,劳务费从975万上升到1204万,上升23.48%;同时为了提高员工积极性,薪资上涨约10%;另一方面市场费用投入从664万上升到1120万,我们认为从侧门反映出行业竞争激烈程度;3、2季度管理费用率较高(相对1季度3.83%的管理费用率,2季度上升至7.62%)主要是公司的销售年度以当年4月到次年3月止,因此年度奖金一般会在2季度发放。

　　分产品线看:上半年速冻鱼糜制品销售收入2.35亿元,同比增长11.51%,毛利率33.03%,相比去年同期下降2.79个百分点;速冻肉制品销售收入1.02亿元,同比下降9.32%,毛利率32.03%,相比去年同期上升0.45个百分点。

　　分区域来看:传统优势华东地区销售收入1.38亿,同比下降1.62%,基本持平;而华北地区及西南地区呈现出良好的增长势头,华北地区实现销售收入7096万,同比增长16.29%,西南地区实现销售收入3065万,同比增长10.72%。

　　我们认为虽然2季度公司业绩表现不佳,但是为了产能大量投放之前进行市场投入在预期之内,我们认为公司的投资时点依然需等待公司募投项目产能达产后,产能瓶颈突破带来的快速放量。我们预计腾新食品2013-2015年实现收入8.14亿、11.4亿、14.82亿,同比增长10.3%,40.8%,29.3%;实现净利润0.44亿、0.74亿、1.12亿,同比-33.7%,70.1%;对应EPS为0.31、0.52、0.79元。我们给予14.56-15.6元的目标估值区间,维持“增持”评级。

　　风险提示:食品安全;猪周期上行导致原材料价格大幅上涨;产能投放进度不达预期;市场竞争过度激烈。