煤炭价格跌至成本线以下 10股或否极泰来(8)

　　大有能源：义海公司盈利依然稳健，未来关注集团资产注入

　　大有能源600403

　　研究机构：招商证券分析师：卢平，张顺撰写日期：2013-07-09

　　通过对天峻义海公司的调研，了解了义海公司(木里矿)的经营状况及市场销售情况，即便在煤炭价格大幅回落背景下，依然保持较高盈利能力。短期来看，义海公司产量略超预期，以量补价对冲煤价下跌。公司本部经营相对稳健，煤价逐步趋稳，下半年资产注入预期逐步增强。考虑煤价的下跌，小幅下调盈利预测，仍维持“强烈推荐”评级。

　　事项：近日前往大有能源天峻义海公司实地调研，对木里矿生产经营、市场销售与管理层进行沟通交流。

　　天峻义海概况

　　2003年6月注册成立，职工1600人，连续10年安全生产，煤质优良，低灰，低硫(0.2以下)，高挥发分。过去几年煤炭产量，2009年200万吨，2010年400多万吨，2011年660万吨，下辖木里矿、大煤沟矿，盈利基本来自木里矿。

　　其中：大煤沟煤矿处亏损状态，原因在于煤质低，成本不具优势。曾为全国标准化煤矿，03年破产关闭时，整合当地3个小煤矿，接管100多人。斜井开采，主产动力煤，产能150万吨，产量最高可达200万吨。煤价较低，06年仅为80元/吨，目前售价200多元/吨，今年上半年生产30万吨左右，处于亏损状态。

　　木里煤矿煤炭产量释放超出预期

　　木里煤矿，位于木里矿区，海拔4200米，露天开采，1/3焦煤为主，核定产能120万吨，煤炭储量1.5亿吨以上，首采区4000多万吨储量，已开采1000多万吨，剩余2000多万吨，目前开采海拔高度为3910米，政府批准开采海拔高度为3880，未来持续开采10多年没有问题。

　　上半年青海省经济不景气，对六证齐全的矿井放开生产，木里煤矿完成商品煤产量300万吨，销量230万吨，库存70万吨左右，实现净利润4.5亿元。6、7、8、9为生产淡季，雨季会影响产量，同时重大节假日也会影响产量，如自行车环湖赛十几天对运输的影响，全年3.14、五一、十一等，产量会受到影响，保持一定库存是合理必要的。

　　后续二、三采区的资源收购有望尽快落地。二、三采区在2003年义海成立时已明确划给义海，尚未支付采矿权价款，首采区采矿权价款按照可采储量1.5元/吨，目前矿权申请报告已经打上去了。

　　木里煤矿远景规划2015年达到千万吨矿井，但受市场景气回落及二、三采区开发的滞后，未来2年稳定在500万吨左右。

　　煤价小幅回落，已处在底部，按商品煤销售结构主要分为焦煤、电煤：

　　焦煤产品：粘结指数55%左右，并分为高粘结指数1、2煤，发热量7000大卡，产量占比50%以上。煤炭售价520-530元/吨(坑口含税)，较一季度煤价600元/吨下跌80元/吨，预计焦煤价格已近底部，下降空间不大；

　　电1煤：弱粘煤，发热量5500卡，价格300元/吨(坑口含税)，青海水电季节性太强，电煤少，并限制电煤出省，一季度以来电煤价格相对稳定；

　　电2煤：即接近表层土的煤，灰分30%，煤质受到影响，价格200元/吨，占比不到10%。

　　汽车运输为主运输，市场主要分布在中东部地区

　　销售市场主要分布在中东部省份，河南平顶山地区的焦化，山西孝义焦化，陕西韩城，河北唐山、旭阳、四川绵阳的市场。

　　铁路运输量占比近1/3，主要通过木里镇到热水支线连接青藏铁路。受区域铁路点装费高以及中转装卸影响，运费依然较高，以运到河南为例，运费400元/吨，较之汽运仅有10元/吨的成本优势；？汽车运输占比2/3以上，直接运输到厂价，运费在400元/吨以上。

　　煤炭完全成本在200元/吨，竞争优势凸显。

　　生产成本，主要为剥岩成本，剥采比为4.5:1，完全成本200元/吨，其中剥岩占成本占比50%以上，职工薪酬占比4%，安全费占比3%，维简费占比5%，原生态矿产资源补偿费10%(只对高1煤征收)，管理费占比6%，销售费占比2%，税金占比5%，公司生产成本在当地矿区有竞争优势，相比之下，庆华集团的当地矿井剥采比为13:1，新庆公司的矿井剥采比为6~7:1.

　　公司本部经营，加强成本控制，二季度初煤价面临压力