中美游戏股表现迥异：一边是火焰 一边是海水(2)

　　尽管三大主机游戏在收入上仍占据绝对优势，但游戏移动化的趋势已愈发明显。《每日经济新闻》记者统计了电子艺界按平台开发游戏数量，发现移动游戏最多，达到286款，其中115款来自iPhone，远高于安卓手机的35款和WindowsPhone的16款；PC游戏和XBOX360游戏数量一样，均为129款，其中44款是多人游戏；另两大平台PS3和Wii的游戏数量分别为121和78款。

　　目前，移动游戏收入远低于三大平台，或许仍与其定价有关。以电子艺界最为畅销的足球游戏FIFA13为例，其XBOX360和PS3版GAMESTOP报价均为39.99美元，PC下载版为19.99美元，Wii版为27.99美元，相比较之下，苹果APP报价仅为8元人民币，约合1.3美元，仅是XBOX360版的3.3%。

　　网游盈利向“微交易”靠拢

　　通过三大主机平台销售单机游戏，仍是电子艺界、暴雪这类巨头的主流盈利模式，然而，另一端的网游，其盈利模式则呈现出多样性。

　　网游的业界标杆暴雪，开发了有史以来最为成功的即时战略（RPG）游戏——魔兽世界和星际争霸。

　　据报道，暴雪第一次重大商业模式转型发生2004年底《魔兽世界》上线，此前，其三大金字招牌《魔兽争霸Ⅲ》、《星际争霸》、《暗黑破坏神Ⅱ》都属于传统意义上的单机游戏，用户一次性购买游戏客户端，随后选择三种游戏方式：单机、局域网多人对战和通过暴雪免费提供的战网多人对战，而三款游戏均已进入生命周期的晚期。

　　而《魔兽世界》与上述三款游戏的区别在于，其本身游戏收费，装备道具免费，通过计量玩家游戏时间进行收费，玩家用游戏里虚拟产出的游戏币购买道具和装备。通过促使玩家延长在线时间盈利。

　　直到数年后，暴雪开发出了战网系统（battle.net），作为盈利模式的新平台，其取消了《星际争霸Ⅱ》的离线单机和局域网功能，以促使玩家注册和使用战网，同时，还将《魔兽世界》的用户数据整合进入战网，令玩家拥有统一的充值付费系统和社区。

　　如今，随着《暗黑破坏神Ⅲ》的上市，暴雪在盈利模式上再次进行激进变革，允许玩家将游戏中获得的装备以现金形式出售，暴雪在其中抽取手续费，即所谓的“现金拍卖行”。

　　这样一来，暴雪从过去传统的电脑单机游戏开发商，摇身一变成为贩卖游戏道具的大型网游公司，其未来收入将依赖游戏道具或增值服务收入的增长。

　　据外电报道，《魔兽世界》开发人员正考虑在游戏中加入微交易系统的可能性，而该消息来源正是《魔兽世界》高级社区经理JonathanBrown。据JonathanBrown透露，现金微交易系统最快可能会随5.4版本游戏更新一同到来，而最迟或许会在下一个资料片中出现。

　　无独有偶，电子艺界也被曝将加入微交易。此前，电子艺界已在《死亡空间3》当中实验过微交易。

　　睿盟投资的投资经理杨湘云向《每日经济新闻》记者表示，从游戏行业的盈利模式看，端游以前主要是通过客户端收费实现盈利，而现在客户端几乎都是免费的，主要靠向玩家出售装备、道具等实现盈利；页游的盈利模式主要是提供部分免费的关卡，玩家想进阶到更高级的关卡，则需要交费才行，此外，对于页游来说，广告收入也是盈利的一个组成部分；而手游的盈利模式与页游类似，不过手游目前的付费率比较低，例如安卓平台的付费率大概在3%左右，苹果iOS平台的付费率大概在5%~8%左右；至于社交游戏，主要是通过向玩家出售礼品以及一些玩家主页装饰等产品实现盈利；互联网游戏则是通过向高端用户收费实现盈利，不过付费率都还比较低。

　　页游到手游估值现巨变

　　从游戏产业的消费人群角度来看，消费者覆盖的年龄段也越来越长，且这一趋势还有望延续。在PC端游的鼎盛时期，玩家主要是以年轻人为主，如今随着平板电脑和智能手机的广泛普及，手机游戏也得到了蓬勃的发展，而玩家也不局限于年轻人，老年人和小孩同样成为了一些简单易操作游戏的忠实粉丝。

　　产业规模的不断扩大，玩家数量的不断增长，都令投资者的目光聚焦于这个行业，而相关行业的股票也成为了投资者追捧的热点。

　　研究机构Newzoo的报告显示，2012年，在美国，玩家数量同比增长了8%，其中付费玩家同比增幅达33%；人们花在游戏上的时间同比增加26%。从游戏类别来看，在美国，最受欢迎的游戏依然是单机游戏，其次是大型的PC游戏，而移动终端游戏和社交网游紧随其后。

　　此外，根据该机构对2013年全球游戏市场的预测，今年全球游戏行业的营收将达到704亿美元，同比增长6%，游戏玩家也将达到12亿，其中，增长最快的地区是拉丁美洲及亚太地区，增幅将达11%。

　　从游戏类别看，以智能手机和平板电脑为载体的手游市场收入将快速膨胀至123亿美元，同比增长35%，而PC游戏、单机游戏以及社交休闲游戏的收入将分别同比下滑7%，1%和2%，而在游戏支出方面，PC游戏依然会占到39%的最大比例，也就是276亿美元。到2016年，全球游戏行业的营收有望突破860亿美元。

　　眼下正在中国举行的国际数码互动娱乐展览会（ChinaJoy），也充分体现了未来游戏行业的巨大潜力。对此，参加过该展览会的杨湘云表示，“目前这个行业非常赚钱，去年中国整个游戏行业的规模大概是600亿，预计到2017年，这一数值将增长到1200亿~1300亿。”

　　针对游戏行业的发展以及周期对游戏企业的估值和股价的影响，杨湘云表示，“从早期赴美上市的游戏公司来看，从端游到页游这一过渡阶段，对于公司的估值几乎没有太大的影响，一般就十几倍，最高到过二十几倍。但从页游到手游这一过渡阶段，游戏公司的估值发生了巨大的变化。”

　　据杨湘云介绍，游戏的研发投入周期一般是端游的时间最长，一些制作精良的游戏，至少都需要三四年的时间，而页游次之，手游是最快的，几天时间就能开发出一个新的游戏。而游戏产品的生命周期，基本上也符合这个规律，好的端游能够持续很多年，而手游盛行的时间则非常短。

　　延伸阅读

　　海外游戏公司如何估值？

　　相较A股市场投资者，海外投资者又是怎样对电子艺界、暴雪这类游戏公司进行估值的？

　　据记者了解，作为机构卖方，他们并不只以PE作为估值标准。以BreanCapital的报告为例，其给予电子艺界29美元的目标价，基于9.6倍的2013年预期EV/EBITDA，或者22.5倍2016年预期自由现金流（FCF）。

　　类似的，Brean Capital给予动视暴雪17美元的目标价，基于14.5倍2016年预期FCF，或者11倍2013年预期EV/EBITDA，或20倍2013年预期非会计原则(Non-GAAP)每股收益0.85美元。