铁路投资强劲复苏将拉动信息化需求 关注2股(2)

　　辉煌科技调研快报:铁路基建回暖,公司未来业绩有保障

　　辉煌科技 002296

　　研究机构：东兴证券 分析师：郭琪 撰写日期：2013-05-17

　　事件:

　　近期调研了解了公司生产经营情况。

　　观点:

　　1.铁路基建回暖,铁路信号系统投资占比提升

　　7.23事故发生后,铁路建设出现了短暂的停滞,2012年四季度铁路建设逐步恢复,2012年全国铁路完成固定资产投资6309.8亿元,比铁道部2012年初的计划高出26.2%。根据2013年全国铁路工作会议的部署,2013年全国铁路安排固定资产投资将达到6500亿元,其中基本建设投资5200亿元、投产新线5200公里以上。在铁路发展的同时,铁路安全也越来越得到重视,对铁路信号系统的需求也随之提升。目前铁路信号系统在铁路基础建设中的占比约为2%,预计在十二五期间的投资占比会提升至4%,今年铁路信号系统的投资预计将达到210亿元。公司主要产品为铁路信号集中监测系统、铁路防灾安全监控系统、电务管理信息系统、电加热道岔融雪系统等,业绩受铁路基建投资较大,公司预计2013年的销售合同额目标不低于5亿,相比12年3.2亿的合同金额增长56.25%。

　　2.集中监测系统将持续受益于系统的升级换代

　　铁路信号集中监测系统是公司的主要产品,系统经过1997版、2000版、2006版等多次升级,目前已经升级到2010版,系统的市场占有率约为45%,2012年的收入占比接近50%。2012年12月召开的全路电务工作会议要求各路局在2013年力争将六大干线业已运行的微机监测全部升级为2010版集中监测,其他线路力争在2015年前完成。我们按国铁在2015年前新增2.2万公里,站间距20公里测算,共有1100站需要安装信号集中监测系统,2010版的结果约为每站60万元,则国铁路信号集中借测系统的市场规模将达到6.5亿元。公司是业内率先通过2010版铁路信号集中监测系统资质认证的厂家,是该产品标准的起草单位之一,按45%的市场占有率计算,公司该项业务的收入规模将接近3亿元。

　　3.铁路防灾安全监控系统不断提升市场份额

　　公司的铁路防灾安全监控系统目前拥有防风、防雨、防异物侵限等功能,正在开发和试点推广防地震、防山体滑坡、防泥石流等功能,是在该产品领域中功能较完备的厂家。国内该领域主要有世纪瑞尔、江苏今创与辉煌科技三家厂商,世纪瑞尔与江苏今创在2010年之前处于行业主导地位,份额合计达到90%以上。随着辉煌科技在该领域的不断投入,市场格局也随之发生变化,公司市场份额由之前的10%上升至目前的30%。我们按国铁在2015年前新增2.2万公里,每公里10万元测算,铁路防灾安全监控系统的市场规模将达到22亿元,特殊路段需要防地震、山体滑坡、泥石流的,每增加一个功能模块每公里需增加5万元投资,市场规模也有望超预期。我们认为未来公司将凭借其在地震、泥石流等模块上的优势进一步提升市场份额,并有望成为细分领域的龙头企业。

　　4.城市轨道交通业务有望成为公司新的增长点

　　国家铁路交通与城市轨道交通在运营模式、管理方式等方面二者具有较高的相通性,公司在国家铁路交通信号市场上积累的技术和项目管理经验可移植到城市轨道交通运营安全服务系统中。2012年以来国家发改委批复了25个城市的轨道交通项目,总投资规模预计超过8000亿。公司2011年进入城市轨道交通行业,与国电南瑞成功中标郑州市轨道交通1号线一期工程智能综合监控系统项目,2013年底郑州地铁一号线将建成通车,公司分标的金额为5000万元,这部分收入将获得确认。未来公司有望获得郑州规划的8条轨道交通线路中的4条以上,预计将为公司带来2亿元左右的业务收入。公司将借助郑州轨道交通1号线的示范效应,将公司在国家铁路信号行业的成功运作经验推广至全国,城市轨道交通业务将成为公司新的业绩增长点。

　　结论:

　　随着铁路基建的逐步回暖,公司在铁路交通领域的传统优势业务也将持续受益。公司在国家铁路交通信号市场上积累的技术和项目管理经验可移植到城市轨道交通运营安全服务系统中,城市轨道交通业务将成为公司新的业绩增长点。我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为5.29亿元、6.62亿元和8.04亿元,净利润分别为1.03亿元、1.43亿元和1.89亿元,每股收益分别为0.58元、0.80元和1.06元,对应的PE为31倍、22倍和17倍,给予公司2013年35倍PE估值,未来6个月目标价20.3元,首次给予公司“推荐”投资评级。

　　风险提示:

　　国家铁路基建投资进度低于预期;市场竞争加剧,导致公司产品毛利率下降。