智慧城市建设催热安防产业 12股钱景喜人(附股)(10)

　　大华股份：长期受益安防行业，前端仍是主要增长动力

　　机构：山西证券日期：5月20日

　　事件概述：

　　山西证券近日对公司进行了调研，就公司相关经营情况、发展战略与公司证券投资部陈小红女士进行了详细的沟通。

　　事件分析：

　　公司各项数据向好，业务长期景气。2012年，大华股份实现营业收入35.31亿元，同比增长60.13%；实现归属上市公司股东净利润7亿元，同比增长85.24%。12年第四季度，公司实现营业收入13.38亿元，同比增长79.76%；实现归属上市公司股东净利润3.22亿元，同比增长85.42%。公司年报和一季报显示，公司业务仍处于高速增长时期。

　　长期受益安防行业，前端仍是主要增长动力。据中国安防业协会统计，12年我国安防行业整体增速为16.9%，较2011年有所回落，但13年安防行业增速将恢复至“十一五”期间平均20%以上的水平，景气度仍在。12年公司前端销售收入达到12.14亿元，同比增长150.49%；前端毛利44.21%，后端销售收入15.37亿，同比增长24.82%，后端毛利为45.3%，前后端营业收入比例为0.8:1，距离全球2:1甚至3:1的标准仍有相当大的增长空间，研报预计13年前后端比例有望突破1:1。

　　海外快速扩张，增速有所回升。大华在海外市场主要采取代理和OEM 的方式，与海康树立自有品牌和自建渠道相比，大华的这种模式难度小于自建品牌，虽然毛利较国内偏低，但是更具快速扩张性。12年国内销售增长仍是公司收入增长的主要来源，同比增长68%。虽然12年全年公司在海外的收入只同比增长34.5%，但去年下半年，公司海外销售增速明显回升，同比增速达到49.7%。

　　规模效应优势明显，毛利率稳定。随着公司规模的扩大，规模效应和管理提升带来公司费用率逐年下降。12年，销售费用率为13.07%，同比下降0.51%；管理费用率为10.92%，同比下降1.05%。公司通过加强价格、质量、交期等供应链各个环节的把控，提高了公司规范运作水平并降低了营运风险和成本，研报预计未来规模效应和管理提升仍将对公司净利润率带来正贡献。2012年，公司净利润增长率明显高于主营业务收入增长率，这主要来源于毛利的稳定和费用率的降低从而带来的净利润率提升。12年，公司主营业务毛利率为42.67%，与上年持平。

　　盈利预测与投资建议：目前国内安防产业呈现双寡头格局，行业准入门槛较高。公司对未来发展充满信心，在年报中制定了2013年销售收入达到53亿，15年达到100亿的目标，复合增长超过40%。考虑到公司所处的安防行业景气度仍将持续，研报预计公司前端业务将快速放量，成为未来主要的增长动力，研报首次给予公司“增持”投资评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险；技术更新换代风险。