新一轮城镇化规划紧张制定中 14股即将腾飞(2)

　　纳川股份:环保和新型城镇化受益者,开启高成长纳川股份

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：赵军胜 日期：2013-07-18

　　事件:

　　公司发布公告称:2013年上半年归属于母公司所有者的净利润为5569.2万元-6426万元,同比增长30%-50%。预计上半年非经常损益对净利润的影响金额为80万元到110万元之间。同时,国务院12日常务会议强调三要加快节能环保重点工程建设,完善污水管网等城镇环境基础设施,开展绿色建筑行动。

　　主要观点:

　　1.新订单增长快,受益新型城镇化业绩高增确定公司2013年上半年公司加大区域拓展,开拓原有区域外市场取得不错的效果。上半年新签供货订单3亿元,几乎接近2012年全年新签供货订单5个亿,同时2012年还有4亿的未完成供货订单。这些成为2013年公司业绩稳定高增的基础。同时,管材供货订单合同一般单体规模较小为3000-5000万,污水排放项目作为民生工程,受地方政府资金压力影响相对较小,随着新型城镇化政策的进一步落实,公司业绩高增长确定。

　　2、产能集中释放保证快速成长的网管建设需求2012年以来随着城市地下管网的老化和城市负载的加大,污水处理和排水管网的建设需求快速提升。下大雨出现淹死人和严重积水的问题已经远远不是环保的问题,而是涉及到生命安全的范畴。管材需求随着新型城镇化建设、环保要求的提高增长较快。公司2012年底公司6条募投生产线相继投产,新增产能1.4亿吨,满足公司供货的需要。

　　3、BT项目一箭双雕,资金实力充沛公司充分利用手中的多余超募资金,开展污水处理和排放BT项目建设,既开启了利润增长的新模式,也带动了管材市场的拓展。预计公司BT项目年均对EPS的贡献为0.23元。2013年BT项目确认收入预计为3-4亿元。根据公司手中资金的情况,除了可以支撑现有在手11亿元的BT项目,并且还可以做10亿元。

　　4、以产带销新模式拓展外部市场

　　公司计划建设四川绵阳和江苏泗阳各建设一条4800万吨生产线,利用投资带动相关市场的拓展。像江苏泗阳县即使不考虑排水管网,仅污水管网建设需求高达30公里。通过建厂投资当地,更容易获得当地政府的青睐,更容易拓展相关的市场。

　　5、充分利用市场优势,开拓新的产品领域

　　公司的主要优势是营销模式,充分利用营销优势,在开拓排水管市场的同时,也可以利用相关的人脉和资源拓展给水等其它业务,开拓公司新的发展空间。所以公司作为HDPE排水管的龙头企业,不仅仅是技术上的优势,更重要的是营销和售后等软实力的积累。在混凝土排水管几乎一统天下的情况下,给予公司利用产品优势,开拓更大的发展替代空间。

　　6、盈利预测和投资评级:

　　考虑到新型城镇化政策的进一步落实以及环保问题成为当前很长时期内需要面临解决的问题,排水管和污水管网建设的需求将迎来高增长。同时,HDPE缠绕增强型B构管对于水泥混凝土管的天然替代优势,随着地下管网的更新和新建行业需求将得到提升。公司作为该产品的行业龙头市场占有率高达60%,并积极投身于该产品使用的推广事业当中。公司积极利用自身营销优势开展BT项目建设、开展新的业务,为公司发展开辟新的发展空间。考虑到行业潜在需求空间巨大,行业随着使用理念的发展将从导入期逐步进入到快速发展概率较大。公司作为行业龙头将受益于行业的快速成长,并称为行业快速发展的推动者。预计公司2013年到2014年的每股收益为0.72元、1.02元和1.30元,以收盘价12.55元计算,对应的PE为17倍、12倍和9倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

　　7、风险提示:

　　1)公司BT业务的资金回收受地方政府财政实力下降影响超预期的风险。

　　2)公司供货订单执行不达预期的风险。

　　3)总体来看公司的风险来源于地方债问题对于污水处理和排水项目的施工进展的影响,来源于公司估值水平的重新修正。但是作为民生工程影响相对较小,如果假设经济转型需要有一个过程,而不是硬着陆式的从头再来,我们认为风险出现概率不大。