大看台：政策仅限微调 大盘难有作为

　　华泰证券：总体趋势将以震荡为主

　　A股市场上半年走出先扬后抑的趋势，年初经济回暖的幻觉以及较宽松的资金推动股市估值修复，但经济的持续下行导致股市走出过山车行情，结构上呈现创业板、中小板优于大盘的格局。下半年决定A股走势的主要因素有：1、经济下行趋势能否企稳；2、流动性的宽松程度；3、经济改革的力度。推动国内经济增长的旧模式正在失效，年初以来流动性宽松，但对经济提振作用明显下降。社会投资回报低于资金成本、债务累积背景下，经济处于底部时期可能超越市场预期，预计投资、消费、进出口形势在下半年难有实质性改善。A股系统性的估值提升需待转型、改革出现实效后，下半年市场总体趋势将以震荡为主，一方面，流动性无法提供向上支撑，A股市场估值中枢仍决定于经济运行情况，如转型的方向未发生转变，权重板块估值依然受转型期“阵痛”抑制；另一方面，下半年城镇化、税改等一系列政策预测或起到较好的托底作用。市场短期的波动则更大程度决定于资金面及市场风险偏好的改变，提示投资者关注QE退出、IPO重启、国债期货推出、影子银行加强监管的时点。

　　国信证券：呈现低位震荡态势

　　M1、M2同比与上证指数

　　6月份，M1同比9.10%，M2同比14.00%，上证指数-13.97%。5月份，M1同比11.30%，M2同比15.80%，上证指数+5.63%。M1、M2同比均较5月份出现明显下滑，M1-M2负差加大，上证指数6月份出现大幅下跌。

　　M1同比较5月份出现回落，回落的速度较前一个月有所加快，显示6月份资金确有收紧动作，由于股指与M1同比两者运行方向趋同，MI同比的下滑对股指呈负面效应。

　　6月份股指大幅下跌近14%，这种月度跌幅在历史上并不多见。6月突发出现的银行间货币流动性紧张，股市负面反应十分强烈，而6月的货币数据出炉之后验证了货币确有收紧动作，股指与货币的运行是一致的。综合来看，股市外围的资金环境收紧力度有所加大，本货币周期高点在年初时段已现，未来逐步回落将压制股指运行，估计7、8两月M1同比与6月基本相当，由此指数很可能呈现低位震荡或震荡缓跌的态势。

　　国都证券：以弱势箱体震荡为主

　　财长关于年内不出台大规模财政刺激政策的表态彻底打消市场憧憬，经济放缓趋势不改下缺乏趋势性机会，大盘近四日整体呈现横盘震荡整理态势；预计月底中央经济工作会议揭晓下半年政策取向与改革方向前大盘难有作为，或以弱势箱体震荡为主，可重点关注局部政策放松下的结构性机会。

　　逻辑依据：

　　1、政策仅限微调，总量难有放松。财政部网站昨日登出楼继伟财长在刚结束的中美战略与经济对话中政策阐述，表示今年中国不会出台大规模的财政刺激政策，会在保持财政赤字总规模1.2万亿元不变的前提下，着眼促进经济增长和就业，作一些政策微调。结合此前李克强总理已多次次阐述“上下限”调控要义，即宏观调控的主要目的是避免经济大起大落，使经济运行保持在合理区间，其下限是稳增长保就业，上限是防范通胀，在不同发展时段，上下限可以有所不同；并强调在新的发展阶段，必须更加注重依靠转型升级。综合管理层不同场合的政策表态，可以判定年内政策总量上难有放松，将仅限结构微调。

　　策略配置建议，维持月初以来我们推荐的两条投资主线：1)在着力推进经济转型升级进程中，新技术新消费新服务等在结构性政策提振下将成为逆周期上升行业，建议重点挖掘智慧城市、文化传媒、新一代宽带通讯、移动应用、环保、大众快消品及医疗器械等板块中优质个股，待中报业绩与IPO重启两大冲击风险释放后可重新逢低吸纳；2)即将来临的中报窗口期，投资关注重点或将集中于业绩增长的确定性与预期差，可阶段性关注稳增长、低估值的金融地产汽车蓝筹股估值修复行情。