多部委调研网络安全问题 七只股拥有护城河(4)

　　北信源：Q1业绩初步验证业务高景气

　　北信源300352

　　研究机构：海通证券分析师：陈美风，蒋科撰写日期：2013-04-22

　　点评：营收高速增长，源于公司业务景气度较高。2013Q1，公司共实现营收约2827万元，同比增速为277.8%，营收高速增长的原因可能是由于公司业务的景气度较高。公司未披露收入分项数据，难以直接判断营收驱动的主要来源。考虑到Q1为信息安全行业的业务淡季，且2012年公司政府行业的部分项目出现滞后，我们推测Q1收入增长可能有部分订单跨期执行原因。展望2013年，公司产品在能源和政府等行业的渗透率有望提升，从而驱动营收实现较快增长。

　　毛利率小幅提升，期间费用增速显著低于营收增速。2013Q1，公司的综合毛利率为94.0%，同比增加约3.4个百分点。公司业务中的软件和服务业务毛利率较高(均为90%以上)，硬件业务毛利率约为30%，我们推断Q1毛利率提升可能是由于硬件业务占比有所下降。从2013年全年来看，我们预计公司综合毛利率水平较2012年将基本持平。

　　公司的销售费用同比降12.1%，销售费用率为40.8%；管理费用同比增28.5%，管理费用率为51.9%。在营收增长近三倍的同时，公司销管费用合计仅同比增长6.8%，显示出公司良好的费用控制能力。由于公司收入具有较强的季节不均衡性，而费用投入则相对均衡，Q1费用率数据对全年并无指导意义，我们预计2013年公司费用率将与2012年基本相当。

　　维持“增持”评级。我们预测公司2013~2015年EPS分别为1.26元、1.61元和2.12元，未来三年年均复合增长率约为33.0%。公司目前股价对应2013年约32倍市盈率，考虑到公司主导产品的市场渗透率仍有较大提升空间，金融、能源等行业市场也有望获得新突破，我们维持“增持”的投资评级，6个月目标价为44.10元，对应约35倍的2013年市盈率。

　　主要不确定性。公司经营的季节不均衡性较强；人力成本上升风险；市场竞争加剧风险。