地方版大气污染治理计划突出园林绿化 3股望爆发(2)

　　铁汉生态：双主业协同发力的园林生态龙头

　　研究机构：上海证券 日期：7月19日

　　估值与投资建议

　　预计13年、14年公司的EPS为0.91元、1.35元，以7月15日收盘价25.38元计算，PE分别为27.89倍和18.80倍。园林绿化行业上市公司13年、14年市盈率中值分别为26.54倍和18.53倍。公司目前的估值水平稍高于行业平均水平，但研报认为，公司是上市园林公司中少有的涉足生态修复领域的公司，理应享有更高的市场认可度。公司作为国内园林绿化和生态修复双主业共同发展的上市公司，仍处于加速发展期，两大细分业务均保持了较快增长；生态修复技术的成熟加大了公司拿单能力，且市政BT业务将逐步进入利润贡献期，未来业绩增长有望加速。

　　其股权激励的出台彰显了管理层的信心，且对公司业绩有一定的刚性要求。综合考虑，研报认为2013年公司业绩增长明确，看好其未来生态修复和园林绿化的协同发展前景，给予“谨慎增持”评级。

　　核心假设

　　(1)公司园林绿化和生态修复受益于市场规模的快速扩大，仍将保持较快的增长速度，2013-2015年，研报预计园林绿化工程将分别呈现40%、39%和39%的增速，生态修复工程业务将实现52%、50%和50%的增幅。；(2)随着公司管理水平的提高和各地分支机构的完善，管理费用率有望持续下降，带来盈利水平的提高；

　　(3)公司资金链稳健，未发生大额借款，且未进行股权融资。

　　与市场预期的差异之处

　　市场认为公司股权激励目标较高，能否完成存疑。研报认为公司2013年初留存合同金额为15亿元左右。目前公司在手BT项目约21亿元，研报估算将会结转7个亿以上；参照往年情况，非BT项目估计全年结转9-10个亿，综合来看，研报估计2013年公司结转收入约在17个亿左右，在利润率保持稳定的情况下，实现股权激励目标仍有较大可能。

　　市场认为公司进入BT业务后，回款会受到宏观经济的较大影响，虽然今年来，宏观经济趋弱，且地方政府资金压力较高，但是截止目前公司BT项目回款正常，且去年底今年初三个BT大单顺利落地，有望在下半年持续贡献业绩。研报认为，公司多年来积累了丰富的与政府打交道的经验，主要BT大单的年回款金额基本都只占到当地政府财政收入的1%-2%左右，且大部分项目都有当地政府土地或国有资产抵押担保。