中报露玄机 3只社保基金重仓股浮出水面(5)

　　安琪酵母：营销团队磨合仍需时间化解 谨慎推荐评级

　　2013-07-18 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：周密

　　事件描述:安琪酵母(600298.SH)今日公告2013年半年报，主要内容如下：

　　2013上半年公司累计实现营业收入13.99亿元，同比增长0.64%，净利润0.98亿元，同比下降38.6%；净利润率6.97%，同比下降4.46%。EPS为0.3元。

　　其中二季度实现营业收入7.41亿元，同比增长3%，净利润0.47亿元，同比下降46.42%；净利润率6.31%，同比下降5.82%。EPS为0.14元。

　　事件评论2013年上半年公司收入增长乏力，其中海外收入增加2.98%，国内收入下滑0.75%：尽管外销同比略有增长但环比1季度看则趋势未见好转，实际上1季度出口同比增长7%而内销下滑6%。上半年外销同比略有改善主要来自公司出口主动降价，除广西外公司所在省份出口均价均下滑2%以上同时出口量大增，而竞争对手所占的河北安徽广东等省份均价上升1%左右而出口量大幅下降；另一方面内销则继续深陷低价竞品冲击泥潭。

　　成本下滑难阻费率全面上涨，营业利润同比下滑30%：在利润归因里三费率合计同比上涨5.35%大幅超过毛利率1.11%的改善程度导致营业利润下滑30%左右。13年新榨季糖蜜采购价在700元 同比12年还要低200元/吨，我们预计这对于公司13年报表毛利润的正贡献在1.1~1.2个亿左右，但是13年大量项目投产之后净增的折旧转固和财务费用的增加可能会导致由此带来的毛利率改善无法预期，我们预计折旧转固和财务费用净增量在1.4~1.6个亿。

　　动销不畅而库存积压导致现金流状况不断恶化：由于新生产线集中投产，加大原料储备，成品库存增加(存货连续两个月环比增加1亿元以上)，政府补助减少等原因，上半年净经营性现金流仅为-4484万元；而同时应付账款环比增加1.8亿元，为后续现金流造成更大压力。

　　原总经理余明华在6月初辞职，新营销队伍的磨合需要时间：余总6月初递交辞呈后总经理职务暂由董事长代行，我们预计新老交替的影响至少需要半年时间予以消化。

　　鉴于目前严峻的形势公司将年初33亿元的收入增长目标下调到31亿元，净利润从3亿元调低至2亿元左右。我们下调盈利预测，预计2013~2014年公司EPS分别为0.62元，0.74元和0.95元，给予“谨慎推荐”评级。