中报露玄机 3只社保基金重仓股浮出水面(2)

　　华平股份：全年有望高增长 买入评级

　　2013-07-15 类别：公司研究 机构：华泰证券 研究员：陈美风 蒋科

　　公司于7月13日公布2013年中报：公司2013年上半年实现收入1.1亿元，同比增长84.3%，归属上市公司股东净利润盈利4147万元，同比增长133.5%，其中非经常性损益17万元。经营活动产生的现金流为-2711万元，较去年同期-3574万元有所好转。

　　公司Q2单季度实现收入6097万元，同比增长81.3%，归属上市公司股东净利润盈利3276万元，同比增长138.1%公司同时公告：将使用2.4亿元超募资金购买总部基地用房，向两银行各申请1亿元授信额度等。

　　点评：

　　中报增速超出市场普遍预期，大客户收入快速增长是主因。2013H1行业解决方案，即来自某部队大客户的收入8226万元(一季报约3200万)，同比增长140.2%，占公司总体收入的74.7%，是公司收入快速增长的主要驱动力量，我们预计全年来自此客户的收入有望达到2亿元，助力公司全年实现高增长。2013H1该项目毛利率84.0%，高于2012年75.3%的毛利率水平。公司毛利率水平主要受自有产品占比和软硬件产品占比影响，下半年预计毛利率将有所下降，但全年毛利率有望高于2012年水平。

　　视频会议业务下半年增速将快于上半年。2013H1视频会议业务收入2575万元，同比增长17.6%。受季节性影响，视频会议业务下半年为确认高峰。2012H1公司视频会议业务下降22.2%，但全年仍实现29.2%增长，我们认为视频会议业务全年仍有望实现30%增长，下半年增速快于上半年。

　　智慧城市业务下半年将确认第一笔收入。公司现有贵州铜仁市，兴仁、晴隆、普安三县平安城市BT项目将在6月底到9月底间建设完成，年底将确认第一笔BT项目收入，预计约在1800万元。据我们了解，各地平安城市项目因招标竞争激烈，最终中标金额通常小于政府预算金额，政府通常会将额外预算继续投入平安城市建设，而BT项目中标公司获得这部分额外订单概率大。铜仁项目政府预算约2亿元(大华股份第一次投标金额也为2亿元)，公司最终中标金额1.4亿元，则铜仁市后续投资能力接近6000万元。我们认为下半年这部分项目也将为公司贡献千万级收入。

　　公司投入2.4亿超募资金购置办公用房，不会影响公司继续投入BT项目的资金实力。截止2013H1，公司持有货币资金5.8亿元，扣除2.4亿购房资金仍有3.4亿元，公司同时向两银行各申请了1亿元授信额度。贵州项目进入收款阶段后公司可以通过保理方式向银行申请授信，因此公司后续资金实力不会受到显著影响。

　　远程教育、远程医疗、智能电视视频通信等可能成为远期新增长点。李克强总理在最近国务院常务会议讲话中，提出促进信息消费，推进教育、医疗优质资源共享等。公司凭借在视频会议上的技术优势，参与了较多远程教育和远程医疗项目，但单个项目金额相对较小对公司整体影响有限。如远程教育和远程医疗行业未来能够进入快速发展期，公司有望从中受益。

　　智能电视成为家电行业新热点，未来几年有望出现较快增长，覆盖率迅速上升。智能电视的普及有助于视频通信走进千家万户的客厅，成为智能电视上最受欢迎的应用之一，公司已有技术和产品储备。我们认为远程教育、远程医疗、智能电视视频通信等业务短期对公司业绩影响有限，但未来可能成为公司长期发展的新增长点。

　　维持“买入”评级。鉴于公司中报增速较高，我们略微上调公司2013~2015年预测EPS，分别为0.65元、0.96元和1.35元，公司业绩短期爆发力强，某部队订单仍在扩大，且可向其他部队拓展，后续增长有保障。视频通信平台技术契合智慧城市发展需求，公司凭借技术和项目经验，后续有望获得新订单。我们维持公司“买入”评级，6个月目标价24.00元，对应25倍2014年市盈率。

　　主要不确定性。业绩受大客户订单影响波动性较大，BT项目回款风险。