政策微调导致股市反弹

　　7月9日开始陆续公布6月份经济数据。从最先公布的价格数据和进出口数据看，经济下滑速度超过预期。

　　6月份CPI上涨2.7%，PPI下跌2.7%，表面上一升一降，主要是基数原因所致。如果使用定基分析，则我国物价已经出现明显的下降趋势，预计进入9月以后，CPI将会出现同比下降的趋势，到那个时候各界对通缩会达成一致意见(见图1).

　　外贸数据出现环比回落并不意外，但是出现同比下降则表明我国经济下行趋势正在强化。按照6月公布的外贸数据，净出口对GDP的贡献由正变负，当季真实的GDP增速应该在6.8%左右(见图2).

　　经济数据超预期下跌，表明我们对经济的预测和宏观调控能力存在很大差距，尤其是季度GDP下滑到7%以下，政府会很没面子，于是大家纷纷猜测政策会调整，推出刺激计划是顺理成章的。李克强总理最近的讲话中，一再透露出宏观调控要让物价增长不超出上限，经济增速和就业不滑破下限，显然，政策正在酝酿微调。

　　周四，市场流传IPO叫停、大盘蓝筹实行T 0交易、房地产再融资启动、城镇化草案出台等一系列利好消息，一下子激发了投资者的想象力。股市突然井喷，金融股暴涨、周期股强劲，上证指数居然大涨3.23%，不少人惊呼行情反转了。

　　其实，目前我国经济正处在极端艰难的时期，市场根本没有触发大行情的条件，能够避免金融危机已属万幸，目前出现的不过是借助政策微调而组织的一轮超跌反弹。可以说，政策的这一次调整是被逼无奈，其力度远非2008年刺激政策可比，也逊于2012年的保增长，顶多是一次微调。按我的测算，本次刺激政策总规模也就几千亿，对经济的有效拉动不足1个百分点，综合下来也就能让全年GDP增速维持在7.4%附近。这么小的刺激规模，对于钢铁、有色、水泥等周期类行业作用极为有限，也不会带来业绩增长，能够与去年持平就算烧高香了，所以，周四市场的反应有点过于亢奋了。

　　不管怎么说，有了政策的微调，看来1849点暂时可以守住了，但这并不代表市场有足够的能量出现持续上涨，或者说能够涨到2400点之上。我的看法，这轮行情，少则两周，多则5周，能够持续到8月底的概率都不高。周期股跌得很惨，参与技术性反弹可以，但是确实没有追涨的必要，而套牢在其中的苦主们，应该考虑择机减持。

　　中国的债务已经接近瓶颈，GDP的增速还会再下一个台阶，即使今年勉强维持在7.5%附近，明年也一定会跌破7%。上证指数没有见底，周期类股票更谈不上投资价值，银行股估值也不算低。很多人认为这一次市场热点会转到大盘蓝筹股上，我认为根本不可能。从风格转换看，前一轮大盘股强于创业板持续了24个月，而这一轮创业板转强才不过5个月，不论涨跌，风格转换都没到时候，下一步要么大小股票一起跌，要么大盘股领跌，从相对强势来看，小盘股还会坚挺一段时间。

　　假如创业板启动IPO，这轮行情将维持不了一个月，当成交量连续三天萎缩的时候，就应该系统性减仓了。当然，最先卖出的，还应该是大盘股和周期股。