四川一日内三桥被冲毁 八只股加入抗洪队伍(3)

　　安徽水利 600502

　　研究机构：平安证券 分析师：励雅敏 撰写日期：2013-04-09

　　产业协同发展的区域水利建设龙头

　　安徽水利是我国区域水利建设龙头企业,目前拥有包括水利水电、房屋建筑、市政公用、公路工程施工总承包在内的八项一级资质,先后承建了一批国家级、省市级重点项目,资质和品牌优势明显。公司业务涵盖水利、交通、房建、房地产、水力发电、酒店经营等。2013年安徽水建总将其持有的公司股权整体划拨给安徽建工集团,完成了安徽建工整体上市的第一步,也为公司重回世界舞台提供契机。

　　行业景气上行,安徽省内大型水利工程将陆续开工

　　无论是历史最高规格的中央水利会议,还是“十二五”规划中1.8万亿规模的水利投资,都充分显示了行业景气不断上行。我们预计13-20年水利投资复合增速9%-11%,11-20年十年间投资总规模将达到6万亿,超出市场预计的4万亿近50%。安徽“十二五”期间水利规划总投资高达1290亿元,相当于“十一五”近3倍之多,年均复合增速高达23.8%,目前淮河治理、长江治理工程已经提上日程;巢湖治理水利投资数百亿元,已于12年开工建设;引江济淮、引江济巢工程有望3年内立项开工。

　　施工业务快速发展、地产业务存变数、水电业务迎来新突破

　　我们预计公司2013年营收增速为40%,分业务看,建筑施工业务,在手订单充足,预计增长48%,毛利率保持稳定;地产业务受地产调控影响较大,我们预计13年新交付面积24万平方米,销售收入9.12亿元,增长7%,土地成本提高导致毛利率有所下滑;水电业务,公司有望13年在西南市场收购小水电项目,届时公司水电业务规模以及区域拓展都将获得新突破;酒店业务“减一加一”,新市场培育将导致收入下滑;宏观经济复苏将带动建材销售业务回暖。

　　首次覆盖给予“推荐”评级

　　我们预计公司20

　　13、2014年实现归属母公司股东净利润分别为3.08亿元、3.75亿元,增速分别为19.3%和22.0%;实现EPS分别为0.92元、1.12元。目前股价对应

　　13、14年动态PE为12.9倍、10.6倍。按照分部可比估值法公司13年PE为14倍,考虑行业高景气、水电业务超预期将推升公司估值等差异化因素,我们认为给予公司13年16倍PE估值较为合理,对应目标价14.72元,相对目前有24%的上涨空间,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:地产持续调控、项目进度慢于预期、应收账款回款风险