湖南大力发展物联网 概念8股有望享受千亿盛宴(9)

　　怡亚通:380平台实现扁平化,成长路径渐清晰

　　怡亚通 002183

　　研究机构：兴业证券 分析师：曾旭,纪云涛 撰写日期：2013-05-17

　　事件:

　　公司公告,对外投资设立13家省级公司,投资总额1.9亿元,同时,重庆、四川、广西省级公司分别再投资设立项目公司三家。

　　点评:

　　省级公司的设立实现了380平台的扁平化管理。本次对外投资设立的省级公司由全资子公司深圳市怡亚通深度供应链管理有限公司(以下简称深度公司)作为唯一股东以现金方式投资注册设立。由于380平台业务量不断增长,垂直化管理对运营效率的提升弊大于利,省级公司的设立目的是搭建深度供应链管理的省级平台,具备投融资管理及平台管理职能,兼具业务运作管理职能,实现深度公司对下级子公司的扁平化管理。省级公司平台的设立,或能帮助怡亚通寻找更多的业务伙伴、进一步拓展该省业务,同时省级公司的设立为开展企业咨询服务提供便利,为公司寻找更多的投资机会。

　　三家省级公司旗下再设项目公司,当地经销商加入公司体系。除上述设立13家省级公司外,重庆、四川、广西省级公司还投资设立三家项目公司:(1)重庆省级公司投资设立的“重庆怡飞酒类营销有限公司”,重庆省级公司持股比例为55%。其余45%的股份由5名自然人分别持有--分别为重庆友联食品有限公司控制人谢川,重庆瑞华酒业有限公司控制人宋华刚、忻利章,重庆雁天贸易有限公司控制人韩清投资,重庆得飞商贸有限公司控制人胡利钢;(2)四川省级公司投资设立“成都市怡亚通仙湖供应链管理有限公司”,四川省级公司持股比例为60%,成都仙湖贸易有限公司的实际控制人冯华持股40%;(3)广西省级公司再投资设立“广西怡亚通大泽供应链管理有限公司”,广西省级公司持股比例为60%。其余40%的股份由广西大泽联合商业有限公司的实际控制人聂峰辉出资并持有。

　　项目公司设立目的是快速开拓市场,降低业务拓展成本,与当地原有经销商实现双赢。市场一直担心怡亚通的分销体系会侵害原本经销商利益,因此阻力较大,此次项目公司设立说明,怡亚通的业务开展与原经销商是合作共赢关系,而非竞争关系。项目公司与当地经营多年、渠道成熟的经销商合资能快速实现业务增长,而后者能够借助深度公司的资金、系统管理及人才优势,对经销品牌和渠道进行整合,增加对上下游话语权,并拓宽现有品牌品类,规范操作,降低经销成本,提高收益水平,达到互利共赢。

　　深度供应链逐渐规模化,盈利改善值得期待。我们认为,此次380平台设立省级公司意味着业务已成规模,未来随着各省级公司运营效率的提升,380平台的盈利增长值得期待。而扩张过程中与原有成熟经销商深度合作的模式,保证了公司成长的动力强劲,我们预计此类模式未来将逐步铺开,公司成长的可持续性得到一定保证。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2013至2015年摊薄后EPS为0.16、0.20、0.26元,对应当前股价PE为36.4、29.1、23.3倍,我们认为,公司在380平台上的转型已经初具规模,经营正逐步向好,且行业空间大,公司中长期成长值得期待。考虑到公司当前估值较为合理,暂维持“增持”评级。

　　风险提示。380平台投入过大,效益不达预期,客户坏账、存货风险。