湖南大力发展物联网 概念8股有望享受千亿盛宴(5)

　　在上述背景下,我们估算未来四年国内金融IC卡发卡量将激增至年均7亿张的水平,而卡单价亦将随之下滑至5元左右。基于以上假设,我们认为未来三年金融IC卡市场将迎来黄金发展期,市场规模合计将超过80亿元人民币。恒宝是当前拥有银行总行入围资质最多的企业,今年有望凭借其强大的研发和商务能力,不断拓展市场份额至23%的领先水平。明星业务的爆发将引领公司业绩步入高速增长的“快车道”。

　　2、金牛产品:手机sim卡市场份额领先,收购东方英卡切入中移动供应链.

　　在传统手机sim卡领域,公司是中电信和中联通SIM卡的最大供应商,2010年通过收购东方英卡正式成为中移动sim卡供应商,此后在中移动的招标份额持续提升,2012-2013年度中标约1.7亿张,市场份额升至23%,成为中移动的第二大供应商。但该项业务市场空间已近天花板,毛利率亦处于偏低水平,未来成长性较弱。

　　3、移动支付卡:乘sim卡主力供应商之势,布局移动支付之未来。

　　3.1多方博弈趋缓,核心利益方着力推动打开市场空间。

　　2012年,央行发布的中国金融支付系列技术标准将13.65MHz确定为国内NFC(近场支付)的技术标准。自此电信运营商与中国银联之间的标准博弈也暂时告一段落,双方都试图寻找利益的平衡点,变竞争为合作,共同培育这一庞大的潜在市场。

　　资料显示,在银联和各大商业银行的着力推动下,超过126万台受理终端(POS机)已经完成升级改造,移动支付的受理环境已经趋于成熟。另一方面,三大运营商也将移动支付业务作为提升用户粘性并创建入口级应用的绝好机会,三巨头也是动作频频:中移动于近日与银联共同推出了移动支付联合产品“手机钱包”,目标在13年发展300万用户;联通于5月末表示其手机近场支付平台已经开发完成并正在与银行对接;中电信也已在宁波、河北、东莞等地与当地商业银行合作,推广移动支付业务。在产业链核心环节的着力推动下,我们认为2013年无疑是国内移动近场支付大规模应用的元年,但由于当前具备NFC模块的手机终端的普及程度仍然较低,移动支付产业的爆发料将始自2014年。

　　2012年移动支付sim卡(swp-sim)的卡单价处于30-35元的区间,我们假设在市场导入期,卡单价以10%/年的速度下降,而步入爆发期后,价格下滑幅度增长到15%/年,根据我们的估算,2014年起移动支付卡市场将迎来超高速发展,到2016年其市场空间有望达到30亿元。

　　3.2产业爆发在即,运营商资源助公司占尽竞争优势。

　　梳理整条移动支付产业链,由于成熟的芯片技术仍然掌握在国外厂商手中,因而国内企业中卡类制造商获益将最为直接。我们认为恒宝具备如下竞争优势:1)技术储备充足,产品线较全:公司在移动支付领域技术领先,随着swp-sim成为电信运营商主推的产品形态,公司有望显著受益;2)渠道优势:公司做为三大运营商传统手机sim卡的主力供应商,已率先成为中电信和联通的移动支付产品的最大供货商,2012年实现相关收入1.28亿元;如能在下半年获得中移动支付类产品供应资质,将如虎添翼;3)规模铸就成本优势:公司规模化生产以及与运营商及银行间成熟的渠道架构将有利于降低单位产品的成本。综上,我们认为面对来势汹涌的移动支付大潮,恒宝最有希望成为新机遇下的“弄潮儿”。

　　4、着力研发维稳毛利率,净利率或步入上升周期。

　　公司近年在营收快速增长的同时,毛利率依然保持稳定,我们认为这主要归功于规模化生产摊薄固定资产投入以及持续的研发使得产品更迭较好的顺应了卡类市场的发展。考虑到公司今年仍将继续壮大研发队伍、提升研发实力,我们认为毛利率趋势将得到延续,未来两年将维持在30%的水平。另一方面,随着较高单价的金融IC卡开始大规模替代传统银行磁条卡,公司有望呈现收入基数大增而费用率水平下降的态势。我们预计公司未来两年净利率水平将持续提升。

　　5、高景气子行业中的龙头标的,给予“增持”评级。

　　在宏观经济下行的大背景下,我们看好龙头标的在高景气细分行业中的股价表现。对比卡类产业链上的众多上市公司,恒宝在金融IC卡和传统手机sim卡领域的市场份额均进入TOP2,在移动支付产品方面布局较为完善、是中电信和联通的最大供货商,在社保卡和USBkey产品市场亦获得了高速的增长,产品整体竞争力堪称行业领先。

　　我们预计公司2013和2014年每股收益分别为0.41和0.55元,对应市盈率:33倍和25倍,净利润复合增长率达到38%。公司占据行业优势地位,未来两年业绩成长的能见度较高,是我们在市场风格转换中主要关注的价值投资标的。首次覆盖,给予“增持”评级,6个月合理估值15.5元,对应13年市盈率38倍。(公司股本结构较佳,无创投类股东持股,无大非解禁。)

　　6、风险提示:

　　竞争加剧导致金融IC卡单价(毛利)快速下滑、未能进入中移动移动支付卡采购名单、经济下滑引发A股系统性风险