券商评级：中报行情临近 潜伏23股以待爆发良机(10)

　　北方家具生产线预计2013年底建成投入使用,设计床垫产能70万张,软床产能2万张,预计2014年新增产能床垫40万张;软床及配套项目生产线(绍兴)新增产能4.5万张,预计2013年四季度建成投入使用,2014年新增软床产能合计约5万张。2014年公司床垫、软床产能分别较项目投产前提升了40%和200%。

　　从公司订单和产能利用情况来看,目前床垫产能约100万张,产能利用率接近100%;软床产品的产能约为3万张,产能利用率处于超饱和状态,而基于产品销售的季节性因素,行业平均产能利用水平约为78%。

　　因此,我们对公司新增产能的销售情况持乐观预期。

　　线下渠道稳步扩张,重视线上渠道发展

　　截至2012年底,公司共有门店839家,其中直营店8家,加盟店831家。公司仍将坚持每年200家左右的扩张速度(未计算关闭门店数据),即约15%-25%的门店扩张速度。同时,重视线上渠道发展,预计线上渠道销售额增速将在2-3年内维持翻番。

　　我们认为,随着近年来商业物业供给量大幅提升,品牌商物业扩张资源相对丰富,因此,品牌提升、产品提升是决定渠道扩张成功率、新增产能消化能力的关键;线上渠道基数虽小,但投入成本低,增速可观,目前运营情况良好,如我们此前零售行业相关报告指出,线上渠道的快速发展为品牌制造商提供了更好的扩张机遇,线上渠道的收入贡献有望持续提升。

　　门店改造与扩张同步,品牌提升是后期战略重点

　　品牌提升是公司未来战略重点,目前主要通过加大营销投入、改进营销方式(发布睡眠指数、注重事件营销)、改善门店形象着手。2013年度公司营销费用预计较上年增长100%,同时着手对现有门店形象进行改造。

　　与之相应,公司产品也将在下半年全面升级,功能、外观、工艺、面料都将有明显提升。我们认为,公司既有研发优势突出,既有专利34项,每年至少保证4个新品研发项目,研发投入稳定(近三年研发/营业收入 3.6%-3.8%)。将环保、健康作为产品主要竞争因素,上半年推出的零甲醛静眠系列在环保技术方面为业内独有,销售情况乐观。我们认为,持续的产品创新能力是推动品牌影响力、获取品牌溢价的核心因素,有望成为推动公司扩大市场份额、提升盈利空间的长期动力。

　　事业部改革充分授权,管理效率有望持续提升

　　公司自2012年底开始进行事业部改革,设立销售事业部、国际事业部、酒店家具、大客户部等独立运营的事业部架构,尤其加大对销售队伍的培养和引进,销售团队设8大区,将原有的4个管理压缩至3个,销售体系更趋扁平化;同时增加产品经理,加强自有品牌的培育力度。

　　我们认为,事业部改革的核心在于充分授权和强化激励,公司决策体系更为灵活,管理效率有望持续提升。

　　预计2013-2015年,公司将分别实现营业收入10.46亿元、13.02亿元、16.20亿元,实现净利润1.30亿元、1.58亿元和2.09亿元,EPS分别为0.41元、0.50元、0.66元,对应2013-2015年PE分别为14.34倍、11.73倍、8.89倍。给予公司“增持”评级。