野村证券：未来3月考验决心 去杠杆过程会有阵痛

　　上月下旬银行间市场发生的“钱荒”事件，一时间让市场投资者不知所措，他们惊异于央行姿态转变得如此淡定。

　　野村证券中国经济学家张智威近日在接受采访时表示，央行的措施在方向上是正确的，抓住了当前中国经济和金融问题中的主要矛盾的解决策略——去杠杆和控制影子银行。

　　张智威认为，去杠杆过程不会一帆风顺，经历时间可能较长，政府需要经历重大考验，尤其不能因中间伴随的阵痛而走回头路。

　　美式去杠杆路径不可行

　　今年3月野村证券发布《中国升起的金融风险》报告提出，目前中国已经处于“5-30规则”的关键时期。

　　“5-30规则”指的是在5年的时间内，以国内信贷规模与一国GDP之比(DCG)为代表的杠杆水平增长幅度超过30个百分点，之后该国就会迎来一轮金融危机。

　　从历史上来看，日本在1985~1989年、欧洲在2006~2010年落入“5-30”魔咒，而美国则分别于1995~1999年以及2003~2007年两度在满足“5-30规则”后陷入危机。

　　根据官方数据，中国当前的杠杆率水平DCG已经从2008年的121%上涨至2012年的155%，涨幅为34个百分点。张智威认为，DCG并不能真正涵盖中国的杠杆水平，实际的杠杆水平为社会融资总规模与GDP的比值，也就是说中国的实际杠杆率增幅已经超过了34个百分点。

　　而对于美国宽松环境下实现去杠杆的模式，张智威认为，美日欧的QE过程中去杠杆无异于饮鸩止渴，因为最后还涉及处理政府购买的资产问题，涉及中央和地方资产分配的问题。

　　国际清算银行近期发布报告称，美国和日本的宽松政策对经济增长和金融体系稳定可能埋下了长远的风险，一旦升息债务负担在短期内上涨将会出现不可预期的问题。

　　未来三月政策考验期

　　张智威指出，当前政策方向是正确的，在去杠杆的过程中有些风险很难控制，中国政府应该容忍一些短期的痛苦，把经济带回到可持续的轨道上来；去杠杆的过程可能会持续一段时间，而且过程中会有阵痛。

　　尤其是在今后三个月内，政府将面临严重的考验。野村证券还预计，中国经济下半年有30%的可能性跌至7%以下。

(责任编辑：张衡)