中报高送转第一股浮出水面 12只股万千宠爱(3)

　　国瓷材料 300285

　　研究机构：华创证券 分析师：曹令 撰写日期：2013-06-05

　　事项

　　近期我们调研了国瓷材料,与公司高管就MLCC陶瓷材料行业发展趋势和公司经营现状等情况进行了交流。

　　主要观点

　　1.募投项目部分投产,柔性生产产能弹性较大。

　　目前公司MLCC陶瓷粉产能2500吨,募投的1500吨项目,目前已有部分投产,预计今年年底前所有募投项目都将完全投产,同时募投的项目预留了1000吨左右的扩产空间,后续扩产时间仅需一年左右。由于MLCC陶瓷粉的生产装置是柔性装置,大批量和小批量生产,产量差很多。以目前的产能计算,如果全部都做三星电机的产品,一周最高产量可以做到150吨。电子化学品行业普遍采用以销定产的模式,产能瓶颈不大,主要还是看销售拓展情况。

　　2.MLCC陶瓷粉全球增长平缓,公司市占率逐步提升。

　　MLCC陶瓷材料全球市场空间约10亿美元,粗略估算,目前全球年使用量5万多吨。近年来全球市场需求都保持在8%左右的增长;MLCC陶瓷材料生产商也主要集中在日本,占比70%左右,其次是美国,占比20%左右。国外厂商均无扩产计划,美国厂家还在逐步收缩MLCC陶瓷粉业务。国瓷材料产品性能与日本企业接近,但平均售价要低30%-50%,性价比十分明显。目前公司全球市占率仅5%左右,预计到2015年,国瓷材料产品市占率将提高至15%。以全球目前5万吨需求量计算,则意味着公司2015年MLCC陶瓷粉销量将达到7500吨左右。

　　3.微波介质材料基数较小,但逐步开始放量

　　微波介质材料市场容量空间与MLCC陶瓷粉相当,也在10亿美元左右,但公司主要是做其中的高端产品。去年公司微波介质陶瓷材料销售额216万元,销售数量预计在12万吨左右,单价在20-30万元/吨,毛利率高达50%以上。由于去年公司已经完成了批量实验及客户验证,并开始小批量供货,微波介质材料步入逐步放量阶段。保守预计,2013、2014年,复合增速将达到50%以上。

　　4.盈利预测。

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.39、1.76、2.22元,对应的PE分别为37X、29X、23X。首次推荐,给予推荐的投资评级。

　　风险提示:

　　1、MLCC陶瓷粉新客户拓展低于预期;2、微波介质材料放量不达预期。