金融动荡或将平息 抄底入市仍需谨慎

　　流动性危机、银行间折借利率高涨、短期货币市场收益率超过10%回报的结果是股市下跌时无增量资金的接盘，而5月底超过2000亿融资融券在1900点一线的缴械投降，更放大了投资人的恐慌情绪。

　　金融调控剑非指向股市

　　这次流动性危机，让一直坐等央行放水的银行们措手不及，银行间短期折借利率的飙升更让交易员大呼百年难遇，流动性紧张的局面不仅表现在银行间，同时蔓延到债券市场和货币型基金市场。而反映到股市中，则是指数连续暴跌，2100点、2000点、1900点支撑位在数日间即被迅速跌破。

　　虽然股市反应强烈，但我们注意到无论是汇金增持、还是外汇管理局大批QFII输血A股，以及相关领导在不同场合出面讲话，都说明本次金融调控之剑并非指向股市。本周，在央行表示对部分符合条件的银行提供流动性支持后，银行间市场隔夜拆放利率终于有所回落。对于这次流动性危机，中央银行等权威机构出面解释澄清了利率波动的根源与停止以货币扩张刺激经济的原因，其目的是调整银行资产负债表、降杠杆，促使空转的存量资金流向实体经济，而不是等到泡沫破裂后的被动调整。

　　蓝筹股或反弹，题材股或遭遇困境

　　对于投资者来说，后市的主要关注点依然是利率的波动上，若回购利率短期明显回落(比如7天回购利率降到5%以下)，流动性紧张缓解或会触发蓝筹股低位反弹，有利于市场资金回流。记者注意到，本周大跌后，一些明星机构经理开始买入大盘蓝筹股，其中地产与银行股居多，巴菲特“信徒”、深圳市盈信投资股份有限公司董事长林劲峰，从去年以来一直看空A股，认为A股并未跌到真正便宜的价位，但本周二便逐渐开始抄底，买入了招行、民生、万科等银行地产龙头品种，同时，泛海控股董事长卢志强、上海混沌投资公司董事长葛卫东，亦即传闻私募教父赵丹阳等都开始有各自的行动。

　　不过，从市场热点演变来看，多数机构的态度并未随着市场整体估值重心下移且蓝筹股股价的便宜而乐观，如高盛仍选择在低位清盘工商银行，多家机构仍继续重仓中小盘个股。而在具体行业配置上，机构将手中资金多数仍投向消费医药与新兴产业上，低估值的传统周期股仍缺少资金关注。

　　从记者采访来看，机构对目前表现良好的创业板行情非常纠结,对其未来走向有着明显分歧，多数机构认为从估值和业绩增长情况看,创业板后市堪忧，不过，倘若本次大跌后低估值蓝筹股能够获得资金关注并从低位反弹，则将不利于题材股和小盘股表现；而若蓝筹股的重心继续下移，则创业板补跌风险也将非常大。总之，当前小盘股风险正明显上升。

　　而中投证券认为，通常情况下，经济结构分化的趋势不会持续太久，中长期通常趋向同步。从中小板、创业板的历史业绩波动看，整体板块的业绩波动方向与整体经济波动的方向一致。只有在名义GDP高增长时期，整体板块业绩才会有优异的增长。所以，其认为下半年这一估值分化现象可能会出现修正，这就有可能触发成长股的调整，或者触发周期股的上涨。

　　入市抄底仍需谨慎

　　从经济的趋势研判看，笔者认为成长股将会受到持续的业绩考验，出现调整的可能性较大。而倘若小盘题材股能够在下半年完成一次补跌，则这将可能会成为本轮熊市的最后一跌，毕竟当前的A股无论从调整幅度与时间周期，亦即包括整体12倍的估值水平都已经达到了历史极低值，惟一不利的因素就是当前市场内部估值分化太大的问题。

　　至于一直困扰投资者的IPO重启时间点的问题，在指数跌破2000点之后，大家认为7月底可能重启IPO的预期在证监会澄清中得以往后延期，虽然本该落地的靴子又重新拿起对投资人的心理带来一定负面影响，但短期看却有利于市场投资热度的恢复。从国内IPO发行规律看，IPO重启很少会在指数低位时启动，更没有在市场暴跌下启动的先例，从呵护市场的角度出发，预计监管层很可能会让IPO重启时间点选择在指数重上高位且市场资金充裕和人气重新旺盛的情况下，如果在预计内，则对投资人在近期的极度利空心态是一个很好修正。

　　从市场表现来看，在经历近期市场快速暴跌后，短期出现超跌反弹的预期让市场抄底资金在近几日开始逐步回流，无论是监管层加大批准新增资金入市，还是国家新出台的新城镇化路线图，均有利于市场资金的重新集中，而央行领导关于综合运用各种手段适时调节市场流动性的表态，也为金融市场的平稳运行创造良好的货币条件。笔者认为7月份的股市行情会有所好转，短线存在一定的炒作机会，特别是随着上市公司中报的即将披露，涉及上市公司中期业绩的炒作行情也有望提前到来。

　　当然，从技术角度讲，在沪综指本周快速下探1849点后，上证指数正好跌到3478点以来下降通道的下轨支撑线上，技术层面上有一定的反弹需求，而估值偏低的权重股近日出现的反弹趋势，特别是有业绩支撑的地产股在新城镇化路线图出炉的背景下出现的反弹行情也吸引了部分场外资金回流，这对短期超跌反弹行情有利。

　　不过，对于市场底部的判断和未来行情的演变，笔者虽然认为在经历本次市场大跌后，短期内市场存有一定的超跌反弹需求，但如果没有特别重大的利好和资金面的支撑，股市在经历短期超跌反弹后，极可能还会有一个惯性下跌、跌速放缓的阶段性构筑底部的过程，而1849点也极可能会被再次击穿。

　　总之，在经济和市场资金面没有进一步恶化前，构筑底部的震荡行情很可能会成为今年7月，及至8月份市场运行的主要脉络。