极具成长空间 8只股被严重低估(2)

　　上海家化：超越行业的增长防御性凸显

　　负面冲击告一段落

　　我们认为始于5月上旬的大股东和管理层之间的矛盾风波暂时平息，如现有管理层能保持稳定，公司将维持良性的发展态势。我们认为5月以来，媒体对于该事件的聚焦使得公司经销商出现短期的谨慎情绪，对产品销售造成一定影响，但随着事件逐渐平息，各产品销售在6月下旬已出现良性的恢复。

　　销售超越行业增长

　　13年1-5月限额以上企业化妆品销售同比增长13.3%，高于整体消费品10.5%的增速。我们认为2013年全年公司将超越行业的增长，因为：1)良好的新品增长有望贡献增量市场份额：比如去年热卖的六神艾叶新品今年1-5月仍保持快速增长，今年推出的祛味花露水销售也超预期，这使得六神在凉夏的不利情况下依然取得双位数增长；2)前瞻性布局电子商务，抵御百货零售趋势性下行：公司在10年就成立了专门公司开始电商的运作，今年预计仍将延续12年的高速增长。

　　可持续成长提供防御性

　　我们认为公司的股价驱动来自于业绩的可持续成长：已有品牌中不乏潜力品种，比如培育多年的家庭护理品牌家安在今年上半年提速增长，公司计划在下半年推出一系列新产品和新品牌，预计将有效提升成长天花板。从历史经验看，这种成长性在弱势的市场环境中尤其重要：沪深指数在12年3月至12月间下跌21.1%，而公司股价仍逆势上涨43%。

　　估值：维持目标价53元，“买入”评级

　　我们维持13/14/15年盈利预测1.22/1.71/2.07元，维持目标价53元，目标价基于瑞银VCAM现金流贴现工具(WACC为7.1%)，维持“买入”评级。