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　　综艺股份:光伏业务下滑,创投收益提供业绩缓冲

　　综艺股份 600770

　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞 撰写日期：2012-08-28

　　报告要点

　　事件描述综艺股份公布半年度报告,2012年上半年公司实现营业收入4.37亿元,比去年同期下降14.67%;实现归属于母公司股东的净利润0.93亿元,比去年同期下降17.86%。2012年上半年每股收益0.13元。

　　事件评论 光伏业务低于预期拖累营收同比下滑14.67%。由于光伏行业产能过剩严重,供给端竞争激烈,加之欧洲国家下调光伏发电补贴影响需求,光伏产品价格大幅下跌。太阳能电池及电站业务上半年仅实现营业收入2.55亿元,同比下滑15.22%,拖累公司营业收入同比下降14.67%。同时,软件业务和芯片业务收入分别同比小幅下滑2.93%和4.01%,预计将于下半年逐步贡献公司业绩。

　　债券利息增厚财务费用,归属净利润同比下滑17.86%。(1)光伏产品价格深度调整有效降低了电站的单位建设成本,公司较强的研发实力保证了信息科技业务的“技术溢价”,上半年公司综合毛利率同比增长2.12个百分点,达到18.40%。(2)由于公司计提了去年发行债券的利息费用,使得上半年财务费用率达到了10.98%,同比大幅增加7.95个百分点,期间费用率也达到22.72%高位,同比增长7.91个百分点。(3)子公司创投业务贡献投资净收益2.06亿元。在收入规模、盈利能力、费用水平和投资收益的综合作用下,公司归属上市公司股东净利润比去年同期下降17.86%。

　　创投业务仍能稳定贡献业绩,给予谨慎推荐评级。公司上半年主营业务出现亏损,创投业务贡献净收益2.06亿元弥补亏损缺口并成功实现盈利。公司创投平台——江苏高投在手资产具备较强的变现能力,投资业绩优良为公司未来业绩提供强有力的支撑。预计公司2012年-2014年EPS 分别为0.31、0.39、0.53,对应目前股价PE 分别为22、17、13倍,给予谨慎推荐评级。

　　风险提示:电站出售进度继续低于预期,欧盟对华实施“双反”制裁,创投项目IPO 进程受阻。