暴跌后 5只低价股筹码特别珍贵

　　渤海租赁:融资渠道打通助推规模突破

　　渤海租赁 000415

　　研究机构：中信建投证券 分析师：陈莹，魏涛 撰写日期：2013-04-26

　　公司公布2013年一季报:2013年一季度公司实现营业收入6.79亿元，同比合并报表范围调整前收入增长125.86%，调整后增长25.86%；归属于上市公司股东净利润1.09亿元，同比合并报表范围调整前增长114.49%，调整后增长13.77%:其中扣除非经损后归属于上市公司股东净利润为1.06亿元，同比增上11.5%(调整后)。公司基本每股收益0.086元。

　　简评

　　业绩回顾:由于去年7月收购海航香港引起公司合并报表范围变化，公司2013年一季度同比收入和利润增幅较大。抛开上述因素，公司天津渤海、皖江租赁和海航香港三家租赁业务平台中，海航香港业绩相对突出，从固定资产口径分析新增10亿元的飞机经营租赁规模；皖江租赁是2012年一季度正式运营，2013年一季度租赁规模同比增速较快；但天津渤海母公司的规模增长和业绩略为逊色，我们分析和一季度相关部门对地方融资平台的规范有关。和财务公司、信托公司、金融租赁公司等非银金融机构比较，内资融资租赁公司是年初四部委463号文件中唯一没有被点名的企业类别，因此，公司作为内资租赁企业，在规范地方融资平台中是机会大于制约的。可以预见，在463号文影响逐步弱化后，随着公司工作重心逐步由资产整合转移到内生式增长上，天津渤海母公司的经营将明显好转。

　　发展展望:公司2013年融资成本将有所下降，预计全年融资规模和净利润可实现同步高增长:(1)公司2012年的主要融资渠道是银行贷款，受信贷政策影响，公司2012年融资成本较高，部分项目甚至达到9%的成本，而公司的融资租赁领域以基础设施为主，尽管风险小但收益率较低，导致公司2012年利差较低，约在1.5%-2%的水平。2013年，公司上市融资渠道打通，可以通过发公司债、资产证券化等多种途径获得资金。此外，2013年皖江金融租赁有望通过银行间市场拆借获得资金，这都将降低公司融资成本，扩大利差水平。(2)公司近期引进海航集团飞机事务部的任总加盟公司担任副总，从人事动向预计，我们认为公司有可能开拓飞机融资租赁业务。从同业竞争角度考虑，预计公司的飞机租赁业务应当是以海航外部的境内飞机租赁业务为主，目前国内飞机租赁需求旺盛，如果公司参与飞机融资租赁领域，相信能带来公司租赁规模和业绩的提升。(3)2013年规模有望增长70%:公司拟发行35亿元的公司债，不考虑公司资产证券化所能释放的资金量，按目前公司4.2倍的杠杆计算预计能配比150亿元的租赁规模，加上公司2012年年底的租赁规模余额(天津渤海 皖江租赁)180亿元，预计公司2013年的融资租赁能达到330亿元。(皖江金融租赁目前项目储备丰富，加上公司可能开拓飞机融资租赁的预期，项目应该不成问题。)(4)2013年业绩有望同步规模增长:天津渤海和皖江租赁方面，2013年融资成本会下降，利差会提升；海航香港方面，2013年海航集团承诺归属于公司的净利润是4267万美元，比2012年的2222万美元增长92%。

　　投资建议:投资者对海航集团资金链的担忧和去年公司业绩与租赁行业增速的不匹配是影响公司股价的主要因素之一。我们认为:(1)海航集团的战略性收缩逐见成效，重获金融机构认可，且公司和海航集团内部公司的关联交易数量与金额均较少；(2)目前公司的战略重心已转移内部经营上，随着发行公司债、资产证券化等多方融资渠道的打通，制约公司发展的资金瓶颈将突破，且融资成本会下降；(3)飞机租赁 基础设施租赁的业务方向与目前航空业的快速发展以及国家支持新型城镇化建设的政策相符，可通过融资租赁方式成为地方政府盘活资产的一个出口，而且，此种业务结构搭配在快速扩大租赁规模的同时也能很好的控制风险。综上，考虑行业增长迅猛，且公司ROE提升空间巨大，公司估值安全，业绩高增长可期，维持买入。