机构最新首次关注15股 2股望涨超50%(4)

　　第1页:机构最新首次关注15股 2股望涨超50%

　　迪森股份:受益于天然气价格改革的生物质成型燃料运营龙头

　　迪森股份 300335

　　研究机构：光大证券 分析师：陈俊鹏 撰写日期：2013-05-27

　　投资要件

　　关键假设

　　1、13年实际供应量相对于增加BMF燃料2.5万吨;

　　2、14、15年的供应量按照目前订单公告的值计算,分别增加14万吨;

　　3、13年考虑增值税退税;

　　我们区别于市场的观点

　　市场对重资产公司的持续成长能力持怀疑态度,我们认为,单靠是否是重资产公司来决定公司是否值得投资,并不严谨,未来决定公司价值的最终还是看盈利能力-ROE指标,公司单个项目里,吨蒸汽的市场售价在300元,吨蒸汽的折旧不到10元,公司的前期的资本开支更多的体现为获得订单并绑定客户的一个销售费用。

　　市场认为公司的燃料供应存在燃料供应不足的风险,我们认为生物质行业的燃料问题本质是一个农业生产季节性和工业生产非季节性的匹配问题。我们参考了海外(德国)、国内的燃料市场,我们认为由于生物质成型燃料的高密度性,使其适合长距离运输,适合于长时间储存,公司通过合理的供应商管理和仓储管理可以达到燃料的合理调配。

　　股价上涨的催化因素

　　1、化石能源的价格上涨(特别天然气价格的上涨);

　　2、公司项目的不断释放。

　　估值和目标价格

　　我们预测公司2013-2015年EPS为0.64、0.88、1.15元,我们认为公司的14/15年业绩成长确定性强,现有订单已对14/15年业绩构成足够支撑并有超预期的可能,且目前订单进展超过之前的预期。我们认为今年的业绩不足以反应公司价值,我们按照14年30X估值,给予目标价26.4元。

　　绝对估值:综合FCFF和APV估值,公司的价值区间在23.0-25.8元。

　　综合相对估值和绝对估值,我们认为,公司的目标价格为26.4元,对应14年30X,维持“买入”评级。

　　投资风险

　　技术集成风险;

　　燃料价格上涨过快的风险;

　　资金雄厚的对手大幅度进入到该行业导致行业供需失控的风险。