中欧光伏案迎来曙光 相关上市八股有望触底反弹(2)

　　小天鹅A:主营表现抢眼,费用增长导致业绩下滑

　　小天鹅A 000418

　　研究机构：长江证券 分析师：陈志坚 撰写日期：2013-04-25

　　事件描述

　　小天鹅A今日披露其一季报财报,具体内容如下:报告期内公司实现主营收入23.59亿元,同比增长44.78%;实现营业利润1.40亿元,同比下滑8.71%;实现归属上市公司股东净利润1.11亿元,同比下滑6.39%;实现经营活动产生现金流量净额2.78亿元,同比增长16827%;一季度公司实现EPS0.176元。

　　事件评论

　　公司主营延续四季度以来的高增长态势,其主要由以下两方面因素所致:一方面,随着公司战略调整逐步推进,前期渠道库存问题已得到明显解决,目前公司已轻装上阵,在此背景下一季度公司内销出货表现抢眼;另一方面,随着公司产品结构逐步改善以及受益节能新政推动,公司出厂均价及终端售价均有一定幅度提升。全年来看,目前公司已逐步追求“规模”及“利润”的双向平衡,且在去年同期低基数背景下收入规模有望明显提升。

　　一季度公司毛利率同比提升约4.96个百分点,环比也有一定改善,我们认为其主因仍在于公司战略调整的稳步推进,在公司产品结构得到明显改善背景下其毛利率得到稳步提升也在情理之中;此外,前期渠道调整也是使得其毛利率提升的又一因素,公司将此前销售公司模式变更为“直营+代理”模式,渠道层级减少也使得公司出厂均价有所提升;不过在当期销售费用率大幅上升影响下,一季度公司毛销差仍同比下滑2.92个百分点。

　　尽管主营收入快速增长且毛利率提升较为明显,但报告期内公司业绩仍有一定下滑,其主要原因在于销售费用大幅增长所致,一季度公司销售费用达3.29亿元,同比增长232.80%,使得销售费用率同比提升7.87个百分点,我们认为其主因一方面在于渠道变革使得原本由销售公司承担的部分销售费用向上市公司转移,另一方面则在于营销投入加大。受此影响,一季度公司归属上市公司股东净利润率为4.71%,同比下滑2.57个百分点。

　　基于渠道调研信息,目前农村洗衣机保有量低于统计局数据,未来仍有较大幅度提升空间;此外前期地产回暖也使得今年洗衣机内销增速得到保证。目前公司已卸掉包袱轻装上阵,且在去年同期出货基数偏低及产品均价持续上涨背景下主营规模有望得到明显提升;同时在产品结构改善背景下公司盈利能力也有一定提升空间。预计公司13、14年EPS分别为0.70、0.83元,对应目前股价PE为12.92、10.85倍,维持“推荐”评级。