大盘风格转换在即 增配低估值蓝筹(3)

　　流动性预期生变 增配低估值蓝筹

　　大部分券商机构认为，鉴于美联储退出量宽预期、外汇占款增速降低、管理层态度偏谨慎、年中融资需求上升等因素，流动性将成为6月份宏观环境的最大变数，流动性收缩风险正在升温，下半年流动性或将适度趋紧。分析人士建议投资者控制仓位，持有中报业绩确定的优质成长公司，回避或逢高了结一部分小盘股和题材概念股，适当加仓以地产金融为代表的低估值蓝筹。

　　短期流动性风险上升

　　5月下旬以来，随着隔夜SHIBOR利率的跳升、美联储量宽退出预期的出现以及外管局对虚假贸易的打击，流动性收缩预期显著升温。主流券商机构普遍认为，6月份流动性风险将有所上升，下半年将适度趋紧。

　　兴业证券(行情，资金，股吧，问诊)认为，短期内流动性偏谨慎，原因有三。其一，央行回笼显示态度偏谨慎。在上周回购利率已经出现明显上升的背景下，本周央行在公开市场进行净回笼。其二，外管局监管影响资金流入。由于虚假贸易是海外资金进入中国的一条途径，因此外管局出台的20号文在6月1日开始实施后，将会打击虚假贸易，从而影响资金流入。其三，海外资金配置中国动力减弱。美联储退出预期下流向新兴市场的资金回落，人民币即期汇率相对中间价涨幅已现明显下滑，人民币NDF也显示贬值预期不断走强，这些都指向海外资金配置中国的动力可能在减弱。

　　中金公司也指出，6月份市场流动性环境趋弱的风险将有所上升。首先，在未来人民币升值幅度减缓、美日QE不确定性增加、日元贬值速度放缓等多因素的作用下，预计未来跨境融资套利交易的规模会显著回落，从而降低外汇占款增速。其次，6月开始，随着大批信托理财产品、地方债务到期高峰的到来以及投资项目开工的增加，市场融资需求将有所上升。受资金供给增速回落和需求增速回升的共同影响，预计市场资金成本将有小幅回升。

　　事实上，不止6月份，下半年流动性格局或也难以再现上半年的宽松态势。国泰君安预计，今年7月CPI或将超过3%这一敏感关口，四季度或是年内通胀高点。根据历史经验，当通胀回升至3%以上并呈现趋势上行迹象时，管理层的货币政策会环比收紧。同时，外汇占款连续5月多增，在此背景下，央票重启以及外管局20号文构成调控组合拳，以此加强对套利资金的监管和对冲。虽然从央票发行利率看，货币政策没有马上转向，但至少说明政策对通胀等高度关注，下半年或向略紧的方向变化。另外，经济环比改善、资金需求上升，以及美国QE退出预期升温、资金流入减少，也将使得下半年流动性将适度趋紧。

　　成长寻“真” 加仓蓝筹

　　操作上，鉴于流动性收紧风险上升，中金公司等机构建议投资者对6月份的市场走势转向谨慎，回避或逢高了结一部分小盘股和题材概念股，尤其是那些跟风炒作而中期业绩并无实质改善的高估值个股。

　　尽管流动性难以延续前期的宽松格局，但并不会大幅转向紧缩，预计适度宽松的格局并不会被打破。因此市场依然存在投资机会，特别是低估值的蓝筹股。中信证券认为，6月份美欧货币政策预期相对稳定，预计热钱依然会维持流入趋势，货币政策依然会有意维持宏观流动性适度宽松的格局，叠加季节性因素的共同作用，预计6月宏观流动性仍将维持适度宽松；与此同时，三季度IPO重启是市场一致性预期，而管理层不遗余力地推动资本市场改革将改善股市中长期流动性预期。在此背景下，处在估值洼地的蓝筹股有望演绎估值修复行情。

　　申银万国也认为，QE短期退出概率很低，二季度全球流动性仍保持宽松，资金短期流出中国，但并未结束流入中国的趋势。随着RQFII和QFII的逐渐放开以及人民币国际化进程的加速，资金将延续流入中国资产的趋势。申银万国建议投资者降低成长仓位，仅持有少量中报业绩确定的优质消费成长公司，继续加仓以地产金融为代表的低估值蓝筹，使组合进一步均衡化。