17只低价股严重低估 节后大胆建仓望翻番(3)

　　瑞茂通:被低估的跨国煤炭供应链企业

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：孙洪湛 日期：2013-06-03

　　报告摘要:

　　逻辑起点:火电恢复增加动力煤需求

　　受经济回落、丰水影响,2012年火电首次出现负增长。(1)发电量与GDP高度相关,但波动更大:预计今年GDP增速为8.2%,好于去年,火电将恢复正增长;(2)火电在总发电量中占比为79-84%,GDP增速回升年份占比均在80%以上:GDP增速回升阶段,火电快于总发电量,占比为80-84%;(3)水电受气象条件影响大:类似2012年的丰水情况再次发生的概率极低。2013年经济回升、丰水期结束意味着火电将进入恢复性增长。

　　煤炭产业链瓶颈:铁路运输

　　煤炭供给的瓶颈在于运输,特别是铁路运输:(1)铁路中长距离运费低,产能扩张速度慢,而中国煤炭生产和消费地的不均衡,增加了煤炭运输的难度,运力只能满足50%的市场需求;(2)当前铁路利用率在90%以上,严重供不应求:特别是“三西”地区铁路运输能力处于饱和状态,严重影响了煤炭周转率。

　　煤炭供应链的生财之道:稳定的煤源、运输及资金

　　煤炭供应链管理为客户降低成本,能够分享煤炭价差中50%的盈利空间。煤炭供应链管理的价值在于为产业链上存在瓶颈的企业提供煤源、多式联运及资金流服务,降低中间费用。因此,一个成功的煤炭供应链企业必须具备核心的煤炭、运输资源,及稳定的资金流优势。特别是,当前进口煤价格持续低于国内煤,二者价差加大了煤炭供应链的生存空间,具备海外煤源的供应链企业利润空间最大。

　　瑞茂通的核心优势在于铁路、煤炭资源渠道、加工服务

　　瑞茂通的优势在于:(1)95%采用铁路运输;(2)进口煤比例占比47%,为价格最低的印尼煤;(3)为客户提供煤炭加工服务。公司凭借纵向一体化产业链布局,将成为跨国煤炭供应链企业的代表。

　　投资建议:估值低于可比公司

　　公司从业务模式上与仓储、物流类似,目前可比公司平均PE为29倍,瑞茂通PE仅为16倍。考虑到今年公司业务量将出现2倍以上的高速增长,毛利率虽然下滑,但总利润增长空间仍然值得期待,给予“强烈推荐”评级,13-15年EPS为0.52、0.62及0.72元,PE为16.01、13.47及11.65倍。

　　风险提示:经济加速回落