日美拟今日联合演练"夺钓鱼岛" 军工10股扛反攻大旗(9)

　　中航光电:毛利率提高推动利润上升

　　中航光电 002179

　　研究机构：中信建投证券 分析师：冯福章 撰写日期：2013-04-27

　　毛利率提高推动利润上升.报告期内,民品业务较去年同期明显回暖,但军品交付较往年有所延后,从而导致一季度收入仅实现微增0.46%,预计全年的收入增速将提高至20%左右。

　　一季度,利润总额和净利润分别同比增长14.51%和9.89%,盈利能力提高成为利润增长的主要动力,销售毛利率较去年同期上升3.42个百分点,至35.10%,主要原因在于:一是去年开展的降本增效活动开始逐步显现作用,二是民用领域部分高毛利产品开始批量交付,三是部分原材料价格出现了下降。全年来看,销售毛利率水平亦有望保持在较高水平,从而支撑公司的利润增速有望超越收入的增长速度。

　　军、民品需求带来确定性成长.公司的军、民品收入占比约为6:4。其中,军品需求有望随着配套型号的定型及小批量生产逐步上升,预计2013年增速可达25%左右,2014/2015年有望进一步提升至30%甚至更高水平;民品方面,通信领域的4G建设即将启动,轨道交通建设有所恢复,同时电力设备、石油装备、电动汽车等新领域的开拓已初见成效,预计2013年通信产品的增速为10%~15%,铁路、电力设备及石油装备领域的增速有望超过30%,民品整体亦有望实现20%左右的增长。

　　盈利预测与投资建议.尽管一季度收入增速低于预期,但预计全年20%的增长目标仍可完成,且在盈利能力改善的条件下,利润增速有望超越收入增长。未来三年,军品配套型号逐步放量、民品下游回暖与新领域拓展两大因素将从需求端拉动公司成长,募投项目逐步达产则将从供给端为增长提供动力。预计2013-2015年摊薄后EPS为0.55、0.74、1.07元,对应26、19、13倍PE,且公司作为中航工业集团核心元器件的上市平台,具有整合集团内、外相关资源的潜力,仍维持“买入”评级。

　　风险提示:配套军品交付进度低于预期,民品下游需求持续低迷。