结构性风险得以释放 二十股逢低介入(名单)(3)

　　海宁皮城:毛皮子行业高景气,项目招商超预期

　　海宁皮城 002344

　　研究机构：长江证券 分析师：童兰 撰写日期：2013-06-04

　　事件描述

　　公司今日公布本部B座皮装鞋业广场四楼招租公告,本次推出招商的共155间商铺,约7495平米,商铺定位由原来的皮革服装调整为毛皮服饰,招租总金额为4.01亿元(包含承租权费、租金及物业管理费),商铺租赁期为2013年9月1日至2014年6月30日。

　　事件评论

　　毛皮子行业持续高景气,本部市场具备内生提升空间。海宁本部商铺数量中,皮鞋、箱包类占比10%,皮衣类占比60%,毛皮类占比30%,近年来毛皮行业增速显著突出,中高端定位的毛皮服饰下游需求旺盛。本次公司将B座皮装鞋业广场四楼由皮革服装调整为毛皮服饰,应招商户数达到730家,最终获得100%满租,进一步凸显了毛皮子行业的持续高景气。

　　同时,我们认为,尽管本部市场体量逐步扩大后,外延提升空间趋缓,但公司本部租金与市场化租金水平仍有差距,皮革行业内的细分子行业,产业链上下游仍有品类调整空间,因此我们判断,本部商铺未来仍有望具备持续的内生提升空间。

　　项目招租情况超预期,未来业绩仍有超预期可能。本次招租的总金额为4.01亿元,折合5353元/月/平米(包含承租权费、租金及物业管理费,其中商铺承租权费约为5万元/平米);本项目的期间租户成本远高于本部1期(租金约250元/月/平米,不含承租权费)和4期裘皮广场(租金约200元/月/平米,承租权费约408元/月/平米,合计约608元/月/平米),项目招租情况大幅超出我们预期,预计增厚公司2013-2014年业绩0.08元和0.12元。同时,公司官网显示,计划于2013年招租并开业的商铺包括:成都项目未认租商铺(约1.5万平米),本部5期5-7层商铺(共811间商铺)以及本部CF天桥欧洲馆,公司未来业绩仍有持续超预期的可能。

　　投资建议:考虑本次项目招商对公司业绩的增厚,我们上调2013-2015年EPS至1.03元、1.12元和1.54元(转增后股本),对应目前股价PE为19倍、18倍和13倍。我们判断,公司未来3年将充分受益于内涵提升与外延扩张带来的业绩确定性高成长,投资看点包括:第一,公司本部市场具备持续内生调整空间;第二,异地项目推进进度稳健(佟二堡三期2013年5月16日开工,哈尔滨项目2013年5月28日奠基);第三,在谈及储备项目招商情况具备持续超预期可能。维持“推荐”评级。