结构性风险得以释放 二十股逢低介入(名单)(2)

　　雅戈尔调研报告:地产业绩构筑一定安全边际,服装弱复苏

　　雅戈尔 600177

　　研究机构：东兴证券 分析师：谭可 撰写日期：2013-06-04

　　事件:

　　近日与公司管理层就公司战略、经营等情况进行沟通。发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。

　　观点:

　　1.休闲服饰销售情况好于衬衫和西服

　　从近期销售情况来看,休闲服饰和衬衫均有20%以上的增长,从整体来看,休闲服饰的增长情况好于衬衫,好于占比最大的西服,西服的销售占比在三分之一左右。团购销售额有所下降,其中大团购的下降幅度大于小团购。今年的销售目标是15%的增长,但从目前来看,在外围环境复苏尚未确定的背景下,基本处于平衡状态。

　　2.4月12号雅戈尔正式上线天猫,网购销售额200多万元

　　公司对于网购的理解是认为多了一条渠道来补充,公司将网店做成新产品发布的平台,未来将会专门特质一批价格比较低的产品放在网上卖。物流配送方面,目前是委托第三方来做的,未来打算充分利用现有渠道的优势,线上线下相结合。

　　3.年初至今,门店新增净额50家,渠道外延速度放缓

　　今年外延速度保持在10%几,预计新开门店250家,相对去年开店速度放缓(去年净增303家),以自营和商场为主。开始注重坪效,减少折扣的比重和打折促销的力度。未来希望团购和特许加盟的收入占比能够达到30%。公司关闭门店的指标是:主动三年培育期内都无法实现的门店,另外还有续租和拆迁等被动关闭的门店。但对于一些具有战略意义的特殊位子的大店给予特俗照顾。

　　4.五个子品牌均衡发展,目前HSM/GY品牌发展较快

　　公司对于五个子品牌的培养没有特别的侧重,保持均衡发展的态度,从去年的营业收入来看,HSM和GY均达到了1亿元左右的收入,汉麻世家、CEO、MAYOR营收均在2000-3000万元之间。汉麻世家与宜科科技合作,但在产品的技术研究开发上还是由公司来做的,宜科科技主要提供原材料。汉麻产品的价格偏高,市场的培育期要长一点,从目前的情况来看,汉麻产品还是比较受欢迎的。

　　5.股权投资浮盈25亿元左右

　　初始投资成本为67.15亿元,当前市值为91.77亿元,浮动盈亏24.62亿元。

　　结论:

　　雅戈尔品牌服装作为“衬衫国家标准”的制定者,已然从综合实力的竞争中率先跃上新一级台阶。近两年来,面对国内产能过剩和消费需求增长放缓的市场形式,雅戈尔提出打造“时尚雅戈尔、科技雅戈尔、文化雅戈尔”的战略目标,坚持稳步提升品牌整体形象的方针不动摇,通过深化产品协同开发、加大销售渠道投入、细化市场营销工作,保持了稳定增长的良好势头。

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.89、1.08和1.28元,对应动态PE分别为8.47、6.98和5.89倍。

　　维持“推荐”评级。

　　风险提示:

　　股权投资收入出现大幅亏损;

　　房地产预售情况不理想。