药品流通行业整合有望加速 11只概念股受益最大(3)

　　瑞康医药：增发获批，耗材业务有望加速扩张

　　研究机构：国泰君安日期：2013年05月20日

　　核心提要：5月17日公司非公开增发通过发审委审批，我们认为有望在年中或三季度完成增发。在资金面充实的预期下，公司耗材业务将加速推进，业绩增长提速。考虑增发进度的不确定，我们小幅上调13-15年EPS为1.70、2.29、2.97元，上调目标价至46元，维持“增持”评级。

　　资金面有望充实，耗材业务将加速推进。公司耗材业务的扩张一直受制于资金层面的限制：一方面，耗材业务作为新开拓业务，初期铺货需要公司承担垫资；另一方面，由于公司药品业务扩张速度也较快，资金链运转已经偏紧。因此，只有在资金面将有所充实的预期下，公司才能加速推进耗材业务。我们估计年中增发有望完成、耗材业务提速后将贡献13年10-20%的利润。

　　耗材市场整合初期，拓展空间可观：我们估计在这一轮药品招标后，器械耗材的招标将推进，目前个别省份已出台耗材集采方案。因此未来3-5年器械耗材的渠道资源将从“个体户”形式逐步整合到地市级、甚至省级流通企业。市场整合初期，未来拓展空间可观。

　　业绩、估值均有上调空间：公司耗材业务加速推进，年中有望见成效，业绩预测有望超市场预期；同时，公司耗材业务处于市场整合初期，可拓展空间广阔，且器械耗材营销渠道整合后，带来的盈利水平显着高于药品业务，因此估值应高于药品业务。