中国体外诊断器械巨大蓝海市场待发掘 掘金3受益股(2)

　　理邦仪器深度报告:新周期的起点

　　理邦仪器 300206

　　研究机构：长城证券 分析师：姚雯琦 撰写日期：2013-05-29

　　投资建议:

　　理邦仪器的竞争优势在于不俗的研发实力及健全的营销渠道,长期有望从众多二线企业中胜出。目前海外出口呈现弱复苏的态势,经过两年蛰伏,公司有望在插件式监护仪、彩超、五分类血球仪和POCT等新产品的带领下进入一个新的发展周期。13年我们有望看到公司收入的逐季加速和主营利润的改善,14年起将收获利润的巨大弹性,预测公司13-15年EPS分别为0.48/0.70/0.99元,对应增速分别为14.1%/45.2%/40.9%,相对估值和绝对估值测算公司股价合理区间应为【20.33元-24.86元】,首次给予“推荐”评级。

　　要点:

　　研发与销售是公司的核心竞争力。公司持续笃定的在研发上进行投入,通过自建队伍和引进外脑的方式不断提升研发实力,相对于其他二线企业及理邦本身的体量,其研发水平已属上乘,研发成果也不断转化。公司深耕营销,内外销渠道健全,尤其海外销售网络在业内享有盛誉,较强的销售实力将最大限度地挖掘公司各产品线的价值。器械行业长期繁荣,短中期出口弱复苏。成熟市场稳定的替换需求及新兴市场巨大的新购需求将引领医疗器械行业长期趋势向上。短中期而言,国内受益于新建医院的购买需求,器械表观需求持续较好;外销的复苏力度虽没有此前预期的强劲,但仍旧为出口型企业提供了更宽松的需求环境。

　　新老产品的叠加是新周期的核心增长逻辑。

　　深耕营销助力老产品保持平稳。公司原有产科、常规监护仪、心电图机和黑白超四大类产品,其中心电图机和产科监护系列实力出众;受制于本身的产品空间及竞争格局,老产品进入成熟期,公司不断挖掘营销潜力,有望维持老产品的平稳增长。

　　新产品具有更广阔的空间、更快的增速及更温和的竞争环境,目前正经历导入期,3-5年内有望再造两个理邦。插件式监护仪定位高端、竞争温和,13年有望上量。中低端彩超面对发达国家基层市场及新兴国家市场的巨大需求,理邦掌握彩超核心技术并不断升级,未来3-5年彩超将是公司最为重要的增长引擎。POCT为全球新兴领域,公司第一款产品即将上市,填补国内空白的同时将挑战全球巨头,产品盈利能力超强,发展前景乐观。国内五分类血球仪面临产品升级与进口替代的双重增长,理邦产品推出恰逢其时,13年有望盈亏平衡,14年起贡献利润。

　　年看收入加速,14年起收获利润弹性。13年研发费用仍将维持较高水平,但新产品的导入和上量将推动收入逐季加速和利润持续改善,14年产品全面放量后我们有望观察到费用率的快速下降及利润的高速增长,业绩弹性值得期待。

　　首次给予“推荐”评级。我们看好公司“研发+营销”双轮驱动的长期成长路径,同时也对新产品的竞争力保持乐观,目前24亿的市值(账上还有10亿现金)并未完全体现公司的长期竞争优势及新品种的发展潜力,也未体现公司通过并购获取外延式发展的潜在可能。预测公司13-15年EPS分别为0.48/0.70/0.99元,对应增速分别为14.1%/45.2%/40.9%,相对估值和绝对估值测算公司股价合理区间应为【20.33元-24.86元】,首次给予“推荐”评级。

　　股价催化剂:新品获批;持续的并购。

　　风险提示:与迈瑞诉讼全面败诉风险;海外市场波动加剧风险;新产品注册进度低预期风险;小非减持风险。