环保部酝酿有机肥补贴 6股受益(2)

　　梅花集团:利空出尽的味精氨基酸巨头,未来看行业整合和高技术产品

　　类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：赵军 日期：2013-05-17

　　梅花集团以味精和氨基酸为主营业务。公司2012年实现收入74.7亿元,同比增长3.15%;2013年第一季度收入同比增长3.15%。味精及谷氨酸为主要产品,2012年收入39.57亿元,同比增3.67%,收入占比在53%左右;其次是氨基酸类产品,2012年收入19亿元,同比增28.4%,主要为苏氨酸和赖氨酸,一直维持高位增长,目前的收入占比在25%左右。此外还有有机肥复合肥和液氨淀粉附产物类。注:孟庆山持有公司27.48%股份,与其一致行动人杨维永、王爱军、王洪山、何君、杨维英、蔡文强合计持有本公司35.41%股份。

　　盈利能力近年来持续走低。从产品盈利能力方面看,味精及谷氨酸、氨基酸和液氨的毛利率呈现持续下降趋势。公司的综合毛利率从2010年的30%持续下降至2012年的22.8%。净利润率出现下降,从2010年的15.7%下降至2012年的8.1%。主要原因是,味精行业因阜丰集团大量扩产致使味精价格持续走低,和成本压力一起压缩行业毛利率。

　　味精行业整合接近尾声,利好具备较阜丰有成本和价格双重优势的梅花。味精行业产量预计在250万吨左右,行业4强已经占行业产量的75%以上。阜丰和梅花均认为行业整合接近尾声;我们预计未来行业盈利有望企稳回升,工信部淘汰落后味精产能利好行业。梅花拥有味精产能50万吨,因具备工艺成本优势和海外客户长期合作的价格优势,而较主要竞争对手毛利率有7个百分点优势,总体看,梅花味精的盈利能力将有望企稳回升。预计味精产销量增长方面未来持平略有增长。

　　氨基酸业务大发展,梅花有成本和后发工艺优势。公司苏氨酸在全球占有率第一,达到40%以上产能,原有产能8万吨,新增产能6万吨,赖氨酸与苏氨酸在销售上具有协同性,因此同时扩建了赖氨酸的生产规模,在原来6万吨的基础上新增20万吨。氨基酸行业供大于求,氨基酸价格走弱,4月初的禽流感使得其价格进一步下挫,赖氨酸价格下跌尤为厉害。但梅花具备新疆玉米和煤炭带来的成本优势以及后发工艺优势,梅花新疆赖氨酸毛利率较行业龙头大成生化预计有10-20个百分点的优势。新增氨基酸产能因成本优势有望全部达产。氨基酸价格目前有止跌回升迹象,因此对公司来说有望利空出尽。

　　普鲁兰多糖是一利润看点。1)普鲁兰多糖产品应用前景好,但技术难度高;2)公司打破日本林原的垄断局面,国内还没有规模化生产的报道,公司产品生产具有技术优势,目前看盈利能力前景较好;3)新项目1000吨预计要到14年下半年,达产后可逐步贡献年利润约1亿元。

　　估值和投资建议。预计公司13-15年收入为87.69亿元、102.90亿元、117.68亿元,对应EPS为0.24元、0.42元、0.49元,PE为21.97倍、12.32倍、10.60倍,预计13年二季度是业绩底部(同比可能下滑),后面业绩将逐季度释放,首次给予“买入”评级,十二个月目标价7.6元。关注禽流感衰竭后赖氨酸价格止跌回升、味精整合后价格企稳回升。