能源审批改革著有成效 6股有望迎来一场疾风暴雨(4)

　　冀中能源:焦煤价格下跌下调盈利预测

　　冀中能源 000937

　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐倩 撰写日期：2013-05-28

　　进入2季度以来公司焦煤价格连续下调,目前洗精煤价格为920元/吨(不含税),较1季度均价1,220元/吨下滑25%,下滑幅度超我们预期。河北本部销售情况正常,环比基本持平。但省外的煤矿盈利不佳,占总产能13%的内蒙冀中煤矿多数由于亏损而处于停产状态,且山西整合矿现在只微利运营,我们预计今年产量下降3%至3,540万吨。公司为应对煤价下跌采取严控成本费用的方式,目标全年吨煤成本降低10-15元,或3%。从今年5月起,公司调整会计政策,预计全年带来0.06元的每股收益,或8%的业绩增长。此前市场预期较强的两个待注入矿井目前均不具备注入的条件,且受到现在煤炭市场不景气的影响,预计今年收购存在较大不确定性。

　　公司业绩对煤价和成本均比较敏感,建议重点关注成本的控制和计提。我们下调13-14年每股收益预测6%和7%至0.72元和0.75元,基于17倍13年市盈率,我们将目标价由11.55元上调至12.24元,维持持有评级。

　　支撑评级的要点

　　公司2季度煤价下跌幅度较大,洗精煤由1季度的1,220元/吨下降25%至目前的920元/吨。目前来看销售情况和1季度持平,综合考虑煤价的下跌、成本的压缩以及会计政策的调整,我们预计2季度每股收益同比下跌30%左右至0.16元,半年报每股收益同比下降39%至0.38元。

　　公司自5月开始变更会计政策,4年内的应收账款坏账计提率下调5%,预计将为全年带来2.1亿元的利润总额增量,约合每股收益0.06元,或8%的业绩增长,可能会在半年报业绩中部分体现。

　　预计公司13年全年产量为3,540万吨,同比下降3%。目前公司在内蒙古的大部分矿井都由于亏损处于停产状态,该地区产能占总产能的13%。

　　其他矿井遭受煤价下跌影响,也只是微利运营。

　　此前市场预期较强的两个注入矿井邯矿旗下的赤峪矿和峰峰旗下的九龙矿目前都不符合注入的条件或时机欠佳,其中赤峪矿还在办理相关证照且速度较慢,九龙矿盈利情况不佳还不适宜注入。此外受到煤炭市场不景气的影响,我们对今年收购并不乐观,预计不确定性比较大。

　　评级面临的主要风险

　　煤价下跌。

　　由于没有产量但仍会产生成本,内蒙矿井的停产可能对总体吨煤综合成本的控制带来不利影响。

　　10%的管理费用下调能带来12%的每股收益增长,如果费用的控制超预期,则业绩有望超预期。

　　估值

　　由于煤价的连续下跌,我们将13-14年每股收益预测下调6%和7%至0.72元和0.75元。13年市盈率略低于市场平均的17.9倍,但公司历史较行业平均估值享有折价。煤价的连续下跌下,盈利预测不断下行,行业整体估值水平有所提升,基于17倍目标市盈率将目标价由11.55元上调至12.24元,维持持有评级。