股民最担心的事 年内最大解禁潮施压创业板(2)

　　李大霄：创业板不该享有高估值特权

　　创业板指数(399006.SZ)迭创两年新高，该板块股票的分化走势也明显加剧。而就在多空双方激辩创业板后市之时，英大证券研究所所长李大霄昨日发布“过高的价格买创业板股票不如48.6元买中石油”的微博引发市场热议。

　　自5月15日重返1000点上方以来，创业板指数继续狂飙突进，昨日该指数再涨1.48%，创下1091.25的近26个月的新高。而就在当日7只创业板个股涨停的同时，两市唯一一只跌停个股东方财富(,资金,,问诊)(300059.SZ)也来自创业板。

　　Wind资讯统计显示，剔除2012年度亏损的13只个股，目前创业板静态市盈率低于30倍的只有56家，PE超过50倍的创业板公司高达146家，有40只个股静态市盈率甚至超过100倍。

　　对于创业板个股连续上涨带来的高估值，李大霄昨天连发两条微博，对于第一条微博，他解释道：“选择低估的优质股票就如在平地漫步，心安理得；参与泡沫炒作就如高空跳舞，睡眠不宁，非高手不能为之”。

　　李大霄为何要对创业板牛市“泼冷水”？为了寻找答案，《第一财经日报》记者对他进行了专访。

　　第一财经日报：近来，你一直在向投资者提示中小盘、创业板股票的估值风险，为何选择这个时点？看空的深层次原因又是什么？

　　李大霄：这不是我第一次看空创业板股票，总体而言，这是我第三次看空创业板。第一次看空是在首批创业板股票上市的第一个交易日；第二次是2010年年底。看空的理由总体上是一致的，就是估值太高。创业板首批股票上市首日的PE估值几乎集体“破百”。2010年年底，创业板指数冲上1200点，板块整体面临的高估值难以为继。目前创业板股票整体市盈率在60倍以上，相当于大盘在6124点历史最高位时的估值水平。这个时候应该理性一点。

　　日报：创业板上市公司中主要是“两高六新”企业，具备高科技、创新、高成长等特征，许多投资者都认为应该给予更高的估值，你怎么看这种观点？

　　李大霄：创业板不该享受高估值特权。A股市场上经常流传种种谬论，最典型的就是“小公司估值要比大公司贵”。这是绝对错误的。找工作的时候，多数人希望到大公司，而不愿去小公司，为的是有平稳的工作机会。资本市场同样如此，创业板企业多数处于初创期，整体规模小，抵抗风险能力低。估值时应该充分考虑这种风险折价，这也是成熟市场创业板股票估值偏低的内在原因。

　　日报：许多投资者甚至机构投资者认为，现在的创业板公司未来有可能成长为微软、Google这样的伟大企业，现在可以给予高估值。这是在“编故事”吗？

　　李大霄：当然，不能排除现在的中小企业未来成为伟大公司的可能性，但更大的概率则是，现在普遍认为前景无限的公司绝大部分会在今后“倒下”。事实上，一家微软的诞生，是以数以千计的类似科技型企业死亡为代价的。以美国纳斯达克为例，十年间上市了近万家企业，但退市的公司更是高达1.2万家，这是一个不断淘汰的过程。整体而言，主板企业发展相对成熟，淘汰率不会这么高，反而存在溢价空间，而这种溢价在美股、港股等成熟市场现实存在。(第一财经日报)

　　创业板指摸高1091 “伪成长股”泡沫风险浮出

　　尽管同期大盘指数持续震荡，但创业板市场迄今却演绎了一场不折不扣的牛市狂欢。而且，哪怕是在监管层已经提示成长股风险的情况下，创业板指数却依然连续创出新高，收复之前所有失地。

　　5月27日，创业板收盘指数被定格在1089.72点，全天大涨1.48%，一举创下近两年来的新高，成交金额也从上周末的243亿元放大至当天的264.6亿元，增幅近一成。

　　“基于对传统经济周期复苏前景的担忧与新周期新兴产业的憧憬共同催生了创业板结构性牛市的演绎。短期来看，存量资金主导、增量资金相对缺乏的态势预计仍将持续，市场整体特征仍将以结构性行情为主。”当天盘后，一位机构人士对本报记者表示。

　　对此，金鹰基金基金管理部总监陈晓也认为，今年初至今，市场所演绎的包括新兴产业及政策受益类成长个股和主题个股的结构性行情，有着经济和政策环境、行业景气度以及上市公司实际盈利支撑的更真实背景。

　　与此同时，尽管创业板、中小板仍表现强势，但部分基金仍选择了适度减持，以防范可能出现的风格转换风险。统计表明，自4月以来基金平均仓位站上80%之后，股票型基金近两周开始连续减仓。

　　据好买仓位测算模型显示，上周偏股型基金的持股仓位有所下降，平均下跌了2.30个百分点，当前仓位为80.49%。其中，主动股票型基金的仓位降幅较大，达到2.34个百分点，标准混合型的仓位也滑落了2.24个百分点。

　　创业板结构化牛市

　　而华泰证券研究员谢志才称，总体上经济偏弱，宏观决策层推动经济转型及市场资金面宽裕的背景下，以创业板为代表的成长股与上证综指走势仍会延续分化。

　　“驱动大小盘风格轮动的主要因素是流动性和经济面。近期经济数据下滑以及流动性的充裕，是导致创业板以及中小板相对于主板表现更好的重要原因，目前的市场风格更有利于中小盘股票的上涨。”谢志才认为。

　　统计数据表明，从月收益率来看，过去三年以来创业板以及中小板相对于沪深300 指数的月收益率在经过3个月移动平均之后，与汇丰PMI 指数的趋势有明显的背离。在汇丰PMI 指数处于下滑趋势时，创业板和中小板的相对收益率往往有上升趋势。反之，亦然。

　　谢志才称，对创业板来说，虽然存在估值风险，但暂未出现转向的信号。在基本面的催化剂(经济超预期的上或下，或者IPO开闸带来股票供给的大幅增加)出现之前，创业板上涨趋势短期内还将持续。

　　对此，陈晓也表示，尽管当前经济仍处于整体弱复苏的态势中，市场对不同类别企业盈利增长前景的预测也出现了明显的差异。其中，对符合转型方向的新兴产业的企业业绩预测普遍优于传统行业。

　　同时，从卖方研究员的业绩预测来看，市场普遍对强周期行业上市公司的一致预期较为悲观，而对新兴产业和政策受益类成长型上市公司的业绩预测都较为乐观。

　　“而从我们的草根调研看，目前确实有不少子行业开始进入快速增长甚至爆发的阶段，比如今年以来表现出色的安防、传媒等行业。”陈晓称。

　　“我们觉得无论是网络科技股还是其他受益经济转型的公司，只要有实质增长的业绩支持，而且在合理的估值范围内，都有结构性机会。”陈晓表示，“从细分行业来讲，短期国内可能出现行业整体业绩较快增长的包括安防、环保等领域，而从长期来看，包括3D打印、谷歌眼镜等都可能具备盈利高速增长的潜力，不确定的只是业绩爆发时点。”

　　“符合产业转型方向、有市场真实需求推动的成长型行业个股，是我们持续关注的方向。这其中，既有政策支持，也有盈利保证，同时估值也处于合理范围之中的优质成长股，更是我们长期看好的品种。”陈晓称。

　　警惕“伪成长股” 泡沫

　　不过，在创业板上演结构化牛市背后，警惕“伪成长股”的泡沫风险也被诸多机构人士提及。

　　陈晓就直言，辨别“真成长”和“伪成长”，这个可能也是创业板投资最大的风险所在。“包括上市公司业绩是否阶段性低于预期、估值是否阶段性高估等也是需要持续关注和不断进行评估的重要风险点。”陈晓称。

　　27日，在创业板个股行情火爆背后，一些股价远远偏离内在价值的个股资金抛售意愿就非常坚决。

　　如在南风股份(300004.SZ)涨停当天，就有三大机构席位现身前五大卖出主力席位，全天累计高位减持5705.22万元。

　　而近期机构观点也普遍认为，当前创业板题材类个股的估值在经过一轮炒作之后，其估值水平已经严重透支未来业绩。因此，当前进一步追高题材类个股，面临追高风险。

　　从相对估值来看，目前创业板与主板估值相对比值再度逼近历史极值。后阶段如果主板重心进一步提升，资金的跷跷板效应与前期创业板个股获利回吐压力可能会使得创业板调整风险加大。

　　对此，兴业证券分析师张忆东也表示，下阶段，影响行情的不确定因素将有所增加，要警惕“伪成长”的题材股泡沫破裂。

　　其中，主要的不确定因素包括美国QE退出预期对全球股市特别是新兴市场的影响，海外股市“SELL IN MAY”的季节效应，国内A股IPO重启的进程，年中银行业存贷比考核，经济复苏继续乏力甚至趋于回落的风险，以及房价继续上涨可能引发的房地产调控等。

　　近期，在创业板多家公司同时发布风险提示公告之后，市场对于成长股行情有了更大的分歧。因此，对成长股而言，业绩成长的确定性就十分关键。“题材股风险大，而真正的成长股则有望强者恒强。”张忆东称。

　　张忆东表示，相比过去十年的繁荣期，当前经济处于转型阵痛期阶段，高成长行业比以往明显减少，因此投资高成长股，第一步要先分辨真成长还是伪成长；第二步才是分辨估值真贵还假贵。

　　就是说，投资高成长股，首先要把握行业基本面的大趋势，看明白公司创新的商业模式。 比如，美国主导的新一轮创新浪潮，有助于中国相关配套产业的高速发展。

　　陈晓也称，今年以来，A股市场效仿美股做“镜像投资”的例子越来越多。从3D打印到谷歌眼镜、从特斯拉概念到新清洁技术，以科技升级为主题概念的板块等。

　　“我们判断，2008年金融危机以来全球政经格局的新变化以及全球经济持续低速增长的大背景，是催生这一轮科技热潮的内在推力。由此，对科技类股的追捧和A股市场上的‘镜像投资’效应可能仍将持续相当时间。”陈晓认为。(21世纪经济报道)