4G超前投资行业景气提升 相关八股必将受益(9)

　　兴森科技:新产线投产在即,拓展增长空间

　　兴森科技 002436

　　研究机构：国金证券 分析师：程兵 撰写日期：2013-04-25

　　投资逻辑

　　拓展中小批量板与IC载板业务,打破增长天花板:公司主要从事样板生产,市场增量空间有限,公司着力拓展新的在增长业务,宜兴项目提升中小批量板的产能与市场占有率,IC载板项目则为公司进入市场容量更大的IC载板业务奠定了必要的条件,有助于公司打开新的市场增量空间。

　　拓展项目投产,年内收入增长较快:1)中小批量板主要针对高层以及HDI等需求,预期长期受益于国际产业转移利好,13年带来约3亿元的收入规模,未来几年有望实现持续增长;2)IC载板主要是FCCSP等中高端产品,未来全球需求快速增长,国际产能转移空间大,有望保持快速增长态势,由于国内市场供应商相对较少,预期产能利用率相对较高,年内贡献收入规模或在8000万左右,14年之后公司收入将明显增加。

　　航天军工与通信等需求驱动原有业务快速增长:1)我国军费支出增多,航天航空等多项重大科研项目同步进行,提升公司下游需求;2)宽带提速与光纤入户以及后续到来的4G建设利好光通讯业务的增长;3)1季度新项目的先期投入造成三费过高,影响业绩,原有业务毛利37%,并未受太大影响,随着新项目投产,费用率逐步恢复正常水平。

　　投资建议

　　预计公司13-15年实现净利润1.79亿,2.15亿,2.68亿,对应EPS0.8元,0.96元,1.2元,同比增长20.4%,19.7%,24.87%;上半年新项目陆续完工投产,但相关投入引起费用较高对业绩有所影响,预计下半年之后,特别是3季度之后公司业绩将会有明显的改善,同时公司在批量板与IC载板领域的拓展,有望进一步打开增长空间,提升公司估值,看好公司加快上游设计开发,下游SMT贴片的整合。因为我们给予公司“买入”评级。

　　估值

　　我们给予公司未来6-12个月20.00元目标价位,相当于25x13PE。

　　风险

　　新产能投产不达预期,经济严重衰退。