联合国开深海采矿绿灯 12股海底捞金争夺地球最后宝库(8)

　　黄河旋风:传统单晶稳健，PCD与金属粉快速增长

　　黄河旋风 600172

　　研究机构：东兴证券 分析师：弓永峰 撰写日期：2013-03-29

　　事件:

　　公司发布年报，营业收入和净利润分别达12.56亿元和1.71亿元，同比分别增加23.22%和30.77%；基本每股收益0.32元。销售毛利率为33.02%，同比增加1.74个百分点；期间费用率为18.69%，同比下降0.48个百分点；销售净利率为15.38%，同比增加1.06个百分点，随着毛利率上升以及期间费用的下降，净利率增加1个多点；分季度看，四季度营业收入和净利润分别为3.76亿元和5007万元，同比增加41.89%和41.7%，三季度EPS为0.09元，盈利能力持续向上，盈利状况优于同行业其它企业，符合市场预期，源于PCD聚晶复合片以及预合金化金属的放量以及粉毛利率的提升，公司业绩保持为金刚石产业链中增速最好之企业。

　　公司未来投资亮点:1)金刚石单晶颗粒需求稳健，价格“趋稳”，毛利率随着技术工艺改进得到不断提升；2)预合金化金属粉持续放量，且随着成材率的提升，毛利率持续升高；3)PCD聚晶复合片毛利率随着技术和工艺的改进也不断攀升；随着公司高品级PCD聚晶复合片工艺技术的不断改进成熟，其未来在煤层气，致密气以及页岩气等新领域的应用将不断被打开，带来持续稳健的增长。在不考虑高品级PCD市场放量情况下，预计公司13-14年EPS为0.42元和0.59元，对应PE为16.7倍和11.9倍，给予“强烈推荐”评级。考虑到公司PCD聚晶复合片在煤层气、致密气和页岩气领域的广阔应用前景，为长期价值投资者之首选。

　　积极因素:

　　1.综合净利率大幅度提升1.06个百分点，导致净利润大幅增加。

　　公司营业收入和净利润分别达12.56亿元和1.71亿元，同比分别增加23.22%和30.77%；基本每股收益0.32元。销售毛利率为33.02%，同比增加1.74个百分点；期间费用率为18.69%，同比下降0.48个百分点；销售净利率为15.38%，同比增加1.06个百分点，随着毛利率上升以及期间费用的下降，净利率增加1个多点；分季度看，四季度营业收入和净利润分别为3.76亿元和5007万元，同比增加41.89%和41.7%，盈利能力持续向上，盈利状况优于同行业其它企业，符合市场预期，源于PCD聚晶复合片以及预合金化金属的放量以及粉毛利率的提升，公司业绩为金刚石产业链中增速最好之企业。

　　2.预合金化金属粉需求旺、空间大。

　　公司预合金化金属粉逐步被下游传统单质粉客户接受，销量持续增加，我们预计13-14年金属粉的产量分别达到7200吨和10000吨，则可为公司带来收入3.7亿元和4.9亿元左右，贡献利润7200万元和1亿元左右，EPS增厚0.13元和0.18元左右，成为公司新的核心利润增长点之一。

　　预合金化金属复合粉是在原单质金属粉基础上研发出来的新型金属复合粉。与传统的单质粉相比较，还具有粉末颗粒细、合金化成分均匀、冷压成形性好、烧结体致密程度高等特点。金属复合粉产品国外已使用和普及多年，但国内使用比例还很低；目前国内市场普及率不高且主要被国外产品所垄断，进口产品价格超过10万元/吨，属于典型的高毛利产品。公司11年定增项目之一“12000吨合金粉项目”目前已成为国内最大的预合金化金属粉生产企业，产品国内市场占有率第一。在市场格局方面，除了本公司之外，国内仅有两家科研机构在进行实验性生产且距离产业化距离较远，未来一片蓝海的市场格局保障了公司产品价格的稳健。

　　与进口预合金化金属粉产品相比，公司预合金化金属粉走“让客户用用得起”的产品策略，售价仅为国外价格一半左右，约为5.5万元/吨，和国内传统单质粉4.5万元/吨的价格十分接近，且下游客户的金刚石产品质量要远好于传统的单质粉制作的产品，得到了很多下游客户的认可，且未来具有很大的替代传统单质粉的空间。保守计算，13年我国需要金属粉市场需求量大约48亿元，同比增长20%，预合金化金属粉替代传统单质粉的空间巨大。随着公司产能的逐步扩大，特别是定增项目全部投入后设备的陆续到位，将使得产能得到迅速的释放；同时，随着工艺的改进以及成品率的提高，金属粉毛利率也将得到进一步的提升。

　　3.高端PCD在非常规天然气开采领域大有作为。

　　非常规天然气的开发，面临着打井深度大、岩层复杂等恶劣工作环境，传统硬质合金钻头消耗严重，效率低下。目前多数页岩气、致密气开采逐步转向使用PCD钻头。公司于数年前研发成功聚晶金刚石复合片(PCD)的生产技术工艺，经过多年攻关与改造，已经于10年大批量生产，成为公司金刚石深加工产品的拳头产品。据了解，公司矿山用PCD片已经在神华等煤田试用完毕且已经开始向神华提供产品。该产品使用效率比传统硬质合金高十倍，而成本则仅仅增加1-2倍，具有十分高的性价比。我们预计公司13年复合片产量比12年增长40%以上，13-14年复合片产量将达到720万片和820万片(含石油片和截齿)，销售收入达到1.7亿元和2.6亿元左右，毛利率将达到37%以上，13-14年净利润保守估计分别达到3000万元和5300万元左右，增厚EPS约0.06元和0.1元左右。

　　据公开资料显示，聚晶金刚石复合片目前主要用在煤田矿山、石油、非常规天然气钻头以及高端机床加工等领域，市场规模超过300亿元。相比传统的单晶材料，聚晶金刚石复合片具有粘结性好、切割面积大、效率高的特点，是单晶产品的潜在的替代品；同时，金刚石聚晶复合片属于典型的进口替代品，其价格受金刚石单晶价格下降影响很小。公司生产的聚晶金刚石复合片主要分为三大类:1)煤炭用聚晶金刚石复合片，公司产品价格约20-25元/片；2)石油钻井专用金刚石复合片，公司产品价格约400元/片；3)异形金刚石复合片，公司产品价格约930元/片；主要用于矿山设备等环节。以上产品价格比进口产品价格低30%-60%，属于典型的进口替代产品。

　　4.金刚石单晶产品毛利率稳中有升。