煤炭股突然暴涨背后：煤炭业迎来大利好 12股还要涨(2)

　　安源煤业:业绩环比改善显著,但需求仍然偏弱

　　安源煤业600397

　　研究机构：兴业证券分析师：刘建刚 撰写日期：2013-04-24

　　事件:

　　安源煤业公布2013年一季报,收入40.7亿元,同比增长1%,环比下降19%;净利3963万元,同比下降69%,环比增长22%;EPS为0.08元;ROE为1.1%。

　　点评:

　　我们认为,安源煤业一季报业绩下滑主要是受煤价同比大跌影响,虽然环比改善,但需求仍然偏弱。基于安源煤业具备一定的内生增长性和较强的资产注入预期,维持“增持”评级。

　　具体分析如下:

　　一季度收入同比增长,环比下滑。一季度,安源煤业收入40.7亿元,同比微增1%,但环比2012年四季度下滑19%。因一季度煤价有所上涨,我们推断其收入下滑主要是产销量下降所致。

　　一季度煤价同比下跌,环比上涨。在2012年煤价高基数下,安源煤业所在的萍乡地区焦精煤车板价2013年一季度同比大跌7%,环比上涨4%。我们注意到焦精煤价格4月再度下跌,预计二季度焦精煤价格仍将偏弱。

　　毛利率同比下滑4.4个百分点,环比回升1.5个百分点。受制于煤价变动,安源煤业一季度毛利率环比回升1.5个百分点至6.2%,尽管如此,但二季度焦煤价格再度下跌,表明市场需求疲软,故我们预计二季度毛利率再度下滑将是大概率事件。

　　期间费用率控制较好。安源煤业一季度期间费用1.6亿元,同比下降21%,环比下降8%;期间费用率4.0%,同比下降1个百分点,主要是管理费用率同比下降所致。

　　内生增长:重新核定或令产能扩张10%。安源煤业拟重新核定旗下7座煤矿(青山煤矿、黄冲煤矿、坪湖煤矿、尚庄煤矿、流舍煤矿、涌山煤矿和东方红煤矿)的产能,预计可新增煤炭权益产能72万吨,相比当前权益产能721万吨增长10%。

　　处延扩张:近期关注集团在建矿井,中期关注云贵地区矿井建设进度

　　近期,现金收购集团在建/改扩建矿井。在重大资产臵换报告中,安源煤业承诺将以自有资金收购集团旗下8座在建/改扩建矿井,合计权益可采储量0.8亿吨、权益产能205万吨,均为盈利能力强的焦煤和无烟煤。若按江西煤业吨煤净利50元的标准测算,可新增净利润约1亿元,按当前总股本49497万股计算,可增厚安源煤业EPS约0.2元。值得注意的是,上述8座矿井煤质均优于江西煤业现有矿井,吨煤净利将不止50元。就时间而言,我们预计上述煤矿陆续于2012-2013年投产,而安源煤业承诺收购上述矿井时间为其投产后2年之内,即最迟不超过2015年底;

　　中期,云贵地区煤矿或将注入。在贵州,集团控股子公司-贵州鼎望(34%)获得岔河井田和王家坝井田的探矿权,合计资源量约13亿吨。其中,岔河为焦煤,王家坝为无烟煤,均为市场稀缺煤种。根据集团战略规划,贵州鼎望一期工程为分别在岔河井田和王家坝井田各建1座年产90万吨矿井,预计将于2012年下半年开工建设,2015年有望投产。在云南,集团控股子公司-云南矿业(51%)获得1项采矿权和4项探矿权,合计资源量约3亿吨,煤种主要1/3焦煤和无烟煤,但相比贵州鼎望,云南矿业建设进度稍缓,近期尚无开工迹象; 长期,海外煤炭资产值得期待。作为集团开发海外煤炭资源的旗舰,全资子公司-中鼎国际目前主要开发印尼和马来西亚的煤矿,在产/在建煤炭产能合计1115万吨,煤种主要为动力煤。有别于国内矿井运营模式,中鼎国际在印尼和马来西亚运营的煤矿属于“管理型”模式,即采矿权属于当地政府,当地政府按原煤产量提取一定费用后,再由中鼎国际按投入产出进独立核算。尽管印尼和马来西亚政府已经放松对采矿权的管制,但不得不承认,期望采矿权问题短期内解决是不现实的。并且,基于“管理型”的煤矿运营模式,我们判断海外煤矿净利润贡献不大。 综上所述,安源煤业近期增长点主要是现有7座矿井重新核定导致的扩产和现金收购集团8座在建/改扩建矿井,两项合计可增厚EPS约0.15元。当然,集团在云贵地区的煤炭产能也有望在获得采矿权甚至投产后注入安源煤业,但这一时间无疑会更晚。