玻璃闪光值得期待 精选八股业绩优良后市可期(2)

　　南玻A:盈利反弹,长期投资价值显现

　　南玻A 000012

　　研究机构：瑞银证券 分析师：密叶舟 撰写日期：2013-04-25

　　2013年1季报略低于我们预期

　　2013年1季度公司实现营业收入14.6亿元,同比下降4%,实现归属母公司股东净利润1.1亿元,同比下降11%,EPS为0.05元,略低于我们的预期。

　　毛利率有所改善,期间费用率小幅上升

　　1季度公司综合毛利率27%,高于去年同期的19%,也高于12年4季度的25%,主要原因有:公司多晶硅业务12年处于亏损状态,1季度停产技改使得综合毛利率没有受到拖累;1季度受益于经销商补库存及行业有效产能的下降,浮法玻璃价格有所反弹。公司1季度3大费用率为16.8%,同比/环比均有所提升,我们认为未来旺季费用率有望下降。

　　预计浮法及多晶硅盈利水平将有所改善,工程玻璃板块仍将快速增长

　　我们判断,13年浮法玻璃供需的改善将带来价格的小幅反弹,多晶硅去产能及技改带来的成本下降也将使得盈利同比大幅改善。考虑到公司中空LOW-E和镀膜大板的产能扩张以及全行业需求的高速增长,我们判断13年公司工程玻璃销量仍将有10%-20%的增长,工程玻璃仍将是公司利润的最大来源。

　　估值:维持“买入”评级,目标价9.50元

　　目前公司股价对应的2013年动态PB为2.1x(处于历史的底端,历史均值为3.0x),我们认为股价并没有反应公司业绩有望反弹的预期,维持“买入”评级。目标价9.50元的推导是基于瑞银VCAM估值模型(WACC8.8%)。