现货价格有望持续走强 涉及钨五股后市可期(5)

　　本期合并天津泵业后可比营收下降。由于收购了集团的天津泵业58.74%股权,并表后2011年公司实现营业收入7.64亿元,归属母公司净利润4977万元,分别下降4.44%和增长3.01%,每股收益0.11元,业绩略低于预期。分产品类型来看,泵类产品实现了11.76%的增长,变电站自动化产品由于基数较小,增速达到了1115%;而钨钼制品收入下降21.95%。

　　钨钼制品毛利率提升使综合毛利率上升。从毛利率情况来看,钨钼制品的毛利率提升4.96个百分点至7.98%,泵类产品毛利率提升2.17个百分点至39.83%,其他产品毛利率由于竞争加剧、原材料价格上涨等因素影响均有不同程度的下降,综合毛利率上升2.77个百分点至24.94%。

　　管理费用率高企影响业绩。从费用率情况来看,报告期内管理费用率上升2.88个百分点至14.19%,维持在较高水平,高于我们此前预期;销售费用率上升0.79个百分点至7.66%,期间费用率的上升影响了当期业绩。限流器正在挂网试运行,结果仍需等待。公司的220kV超导限流器在天津电网挂网后,由于是世界首台该电压等级产品,因此需要进行更长时间的调试与改进,结果如何仍需进一步观察。

　　今年每股收益0.14元,维持“中性”评级。由于增发时点尚不确定,因此暂时不考虑增发的情况下,我们预计12/13/14年公司EPS分别为0.14/0.16/0.19元。鉴于超导限流器进展的不确定性仍然存在,因此暂时维持对公司的“中性”评级。