一行业或成重组黑马温床 近亿抢1股何暗示(7)

　　华数传媒:看好公司新媒体运营+浙江省内有线网络资源整合平台价值

　　华数传媒 000156

　　研究机构：申银万国证券 分析师：万建军 撰写日期：2013-03-29

　　业绩符合市场及我们预期。公司12年实现营业收入15.09亿元、营业成本8.64亿元,分别同比增长16.6%、19.7%;实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,对应全面摊薄EPS0.16元,同比增长46.4%,符合市场及我们预期(公司业绩快报预计同比增长47.5%)。其中第四季度公司实现营业收入4.51亿元、归属于上市公司股东的净利润0.57亿元。同时由于公司存在未弥补亏损,无法向股东对其2012年及2013年实现的净利润进行现金分红。根据对重大资产重组后上市公司未来盈利情况的预测,预计2014年度可向上市公司股东进行现金分红。

　　综合毛利率略有下降,费用率稳中略降。12年公司综合毛利率同比下降1.5个百分点至42.7%,主要原因在于职工薪酬和运营成本的快速提升(分别上升30.0%、31.2%)。费用率稳中有降,销售费用率、管理费用率分别同比下降0.7、0.5个百分点至15.8%、12.8%。

　　有线电视业务增长稳定,“二区五县”收视价格调整有望推动有线收视费13年较快增长。1)12年公司有线网基础服务相关的商品销售、视听费、网络接入、节目传输业务收入分别达到0.98、5.11、0.83、1.34亿元,分别同比增长2.3%、8.0%、29.7%、15.7%,其中网络接入、节目传输业务是推动收入增长的主要来源;2)由于杭州市区及郊县有线电视渗透率相对较高,未来有线电视基础用户数将保持稳中有升的状态,而随着杭州“二区五县”收视费价格的逐步调整,有线电视基础收视费有望在13年获得较快的增长。

　　新媒体业务增长迅速,手机电视业务表现抢眼。1)公司12年互动电视实现收入3.27亿元,同比增长13.6%,继续保持较高的收入增速,主要在于用户数量的快速提升;2)互联网业务、互联网电视业务、手机电视业务分别实现收入0.52、0.32、0.63亿元,分别同比增长15.6%、28.2%、75.5%,其中手机电视收入增长显著,主要在于用户数量的快速增长;3)随着公司互动电视渗透率不断提升、互联网电视战略持续推进,公司新媒体业务收入有望保持快速增长的态势。

　　看好公司新媒体运营+浙江省内有线网络资源整合平台价值,维持“增持”评级。1)我们维持公司13/14年全面摊薄EPS预测为0.21/0.25元,当前股价分别对应同期69/58倍PE,高于新媒体行业同期32/25倍PE的估值水平;2)考虑到公司具有优秀的新媒体运营能力(互动电视、智能电视、互联网电视机顶盒等),以及是浙江全省有线网络资源整合平台(浙江省有线用户1344万户),本次非公开发行收购相关宽带资产标志着公司首个承诺的资产注入项目将要落地、后续资源整合或将陆续展开,我们继续维持公司股票“增持”评级。