夹板行情逼近底边减持成长等待方向

　　当股指还在纠结何时能走出底部之时，汇丰PMI预览值低于预期使得市场再次向悲观方向倾斜。在重新确立经济增长步入上行通道之前，A股将何去何从？本刊特邀长信基金研究部副总监安昀、大摩华鑫研究管理部副总监陈强兵、天弘周期策略基金经理高喜阳、华安基金首席策略分析师单磊，为投资者释惑。

　　经济复苏隐忧加剧 市场走势短期不乐观

　　《红周刊》：汇丰PMI明显低于预期，是否进一步打压了市场信心？

　　陈强兵：4月汇丰中国制造业PMI初值低于预期，这对市场信心产生了一定影响。然而回顾1~3月经济数据，汇丰中国服务业PMI分别为54、52.1、54.3，总体呈向上趋势。从宏观经济的大视角来看，制造业的增幅放缓、服务业的扩张与中国经济转型的基调相吻合，恰恰显示经济转型正在稳健推进中，长期看反而有利于经济发展。市场对制造业PMI的敏感，反映出当前投资者仍以固有逻辑进行市场判断，而并未站在经济转型的背景下审视经济数据。经济形势不同了，重点观测的经济指标也要有变化。随着时间的推移，经济转型期的新市场逻辑将逐渐被投资者认可与接受。

　　《红周刊》：周二股指砸穿所有均线支撑，是否预示着后市不乐观？

　　安昀：周二市场大跌主要有两方面因素，第一，由于公布的经济数据明显低于预期，加剧了市场对国内经济复苏步伐的担忧。第二，从全球市场来看，资金有明显向发达国家市场回流的迹象，这也导致了近来表现最差的市场为韩国、中国、俄罗斯、巴西，而像瑞士、美国这样的发达国家市场则表现较好。综合来看，我们对后市比较谨慎，在这种剧烈震荡的行情中，投资者首先应该注意控制仓位，以观望为主。

　　单磊：我们预期短期市场在负面情绪的主导下，还将维持一段时间的弱势震荡，并有继续下行寻求支撑的可能，中期大盘的走向仍然取决于宏观数据能否出现显著改善。在经济缺乏内生动力的背景下，估值波动难以成为主导市场上行的力量，再加上IPO重启压力临近、经济形势尚不明朗，短期市场仍不乐观。

　　高喜阳：决定市场中期走势的因素是资金面、政策面、经济基本面以及估值。在未来的一个季度，经济增速可能比之前市场的预期要低，但通胀处于低位以及保就业的压力，使得政策应该趋于相对宽松的局面。资金在这种环境中不会持续收紧，在估值接近历史底部的情况下，我们倾向于认为市场将呈现低位震荡的态势，大幅走低的可能性不大。

　　股指震荡反复 构筑中期底部

　　《红周刊》：股指止跌企稳需要市场哪些因素的配合？

　　安昀：第一，经济数据好于市场预期是股指止跌企稳的重要因素，最近的一次经济数据将于5月10日左右公布。另外，尽管4月经济数据可能会好于3月，但单一月份数据的好转并不能说明经济复苏的情况，至少要看季度数据才能分析出趋势。第二，企业的业绩也是重要因素。目前上市公司年报、一季报已经基本批露完毕，下一波业绩数据将于7、8月公布，期间存在一段真空期，同样需要较长时间来检验。

　　高喜阳：未来观察经济走势是决定市场走势的重要因素，在出口和消费均低于预期的情况下，投资成为决定经济走势的重要因素。在投资中，地方融资平台监管势必影响到基建投资，房地产调控势必影响到未来的房地产投资，而较低的产能利用率和工业企业的盈利状况势必影响到工业投资，未来投资能否稳定在当前水平是影响经济的重要观察因素。从微观角度看，整个中游行业的量价表现是投资强度的一个侧面印证，我们目前对这些因素比较重视。

　　《红周刊》：近期股指震荡反复，是否意味着正在构筑底部？

　　单磊：我们认为，当前很可能是在构筑一个阶段性的底部，这个底部至少应该是一个中期意义上的。短期市场仍处于悲观情绪中，将不断地进行调整，震荡反复还会持续一段时间，一方面是以时间换空间来消化利空，另一方面是在等待市场政策的进一步明朗。但从中长期角度来讲，我们对大盘还是偏乐观的，相信距离这个底部已经不远了。

　　陈强兵：受制于经济复苏力度趋弱，市场观望情绪依旧较浓，股市资金面依然偏紧。“五一”前套现压力集中释放，强势股补跌，显示市场活跃资金对后市缺乏信心。短线来看，还没有一个催化剂来支持股指稳定上涨。在低估值与弱复苏预期下，市场掀起趋势性行情的概率较小，投资者信心不足或使大盘短期内延续震荡格局。

　　安昀：近期，债市违规事件曝光引发市场抛售债券的连锁反应，导致大量资金回笼，银行间利率显著升高，对A股产生不利影响。监管层对债市的清查力度加大，也会影响到市场的资金供给，加之小长假期间不确定性因素较多，投资者以持币观望为主。近期大盘预计还将在2200点附近波动，等待节后的方向选择。

　　《红周刊》：A股如果纳入MSCI指数，能否改变市场震荡回落的趋势？

　　安昀：有券商测算，如果A股纳入MSCI，可能会带来约1万亿的增量资金，对市场有明确的利好。从历史上看，台湾加入MSCI后，确实为市场带来了一波牛市。从更深远的角度来看，加入MSCI将改变A股目前的投资方式，市场会从对小盘股、概念股的炒作转向对大盘股、蓝筹股的价值投资，这也是消息公布当天银行、地产板块出现较大涨幅的原因。但需要注意的是，纳入MSCI还存在较大的政策瓶颈，比如中国的资本是受管制的，换汇还需要有审批额度等。同时，国际资本的投资也是有选择性的，投资配置还将基于对市场趋势的判断来进行。

　　高喜阳：A股走势主要还是由国内投资者来决定，外部因素不足以改变趋势。资本市场开放本身是利好，有利于改善上市公司治理结构及投资者结构，这应该是一个比较长远的影响，但短期而言没有实质性影响。如果纳入MSCI新兴市场指数后，必然会造成国内A股和国际上股票的估值体系接轨。

　　减持成长 转向周期

　　《红周刊》：一些中小板、创业板个股是否已经出现阶段性见顶现象？

　　高喜阳：目前来看，成长和消费的估值已经扩张得比较严重，当羊群效应发生时风险也随之而来。在二季度有两个大概率事件可能会发生，一个是新股IPO开闸，一个是投资回升，这必然导致成长股的估值下降和投资品的估值上升。因此，二季度估值应该是趋于回归的阶段，我们将逐渐减持高估值的成长股，增持低估值的周期股，更倾向于在配置上保持均衡，低估值及估值能够接受的高成长个股并重。

　　安昀：强周期行业与经济存在较大联系，目前经济复苏较不明确，所以二季度强周期行业或将逐渐失宠，“消费+成长”成为主要配置路径。但从投资角度来讲，不能只看风格的转换，更重要的是精选个股。我们发现，业绩可以持续增长的个股，受市场风格、宏观经济的影响往往较小。对于确认业绩能够得以兑现的个股，短期的调整正是提供了较好的买入机会。