农林牧渔：两思路布局子行业 荐4股

　　农产品价格二季度将延续一季度末的回落趋势。主要依据：猪肉价格受制于高存栏量，价格将持续回落，价格底部最早出现在10 月份左右；家禽价格难有起色，一方面受景气度低迷导致价格持续回落，另一方面禽流感疫情更是雪上加霜，导致需求端明显下滑。通胀低位预期将压制农产品价格上涨。另外，美国量化宽松政策退出预期导致国际大宗产品价格明显回落，国内农产品价格的输入压力有所缓解。

　　子行业普遍景气度低迷，谨慎看好饲料业

　　畜牧养殖业价格延续回落趋势：根据能繁母猪去栏周期与生猪价格波动关系可知，生猪价格滞后能繁母猪去栏一年左右。我们维持之前的观点，12 年10 月是能繁母猪去栏周期的起点，由此推断，生猪价格最早于今年三季度末迎来拐点。

　　饲料行业景气度缓慢回落：饲料需求总体逐步回落。考虑到去年生猪存栏量的基数效应，二季度同比下降幅度相对较小。成本端，原材料成本压力不减。在此背景下，行业整合进程有望加快，企业分化凸显，下游养殖规模一体化趋势使得优质饲料企业通过自身竞争优势不断扩大市场占有率，从而能够维持一定的销量增速。

　　种业步入政策真空期且面临高库存压力：种业二季度面临双重压力，一方面，政策支持效应退去，梳理以往种业相关支持政策的发布，二季度通常是种业政策真空期，另一方面，目前种业仍然处于去库存状况，13年杂交水稻与玉米余种量是历年的最高点。

　　水产养殖业喜忧参半：一方面，供给下滑，不会出现12 年北参南养造成大量供应的情况。我们预计今年上半年福建海参产量将回落到1.5 万吨左右，全年海参总产量在9 万吨左右。另一方面，目前经济处于弱复苏，再加上中央关于厉行勤俭节约八项规定的推出，导致海参需求低迷。前两者的作用力刚好相反，体现在对海参价格的影响效果难以明确。我们认为，未来需求低迷预期似乎更为占据主导。

　　投资策略

　　一季度行业市场表现优于 A 股平均水平，主要得益于两大因素：一季度是农业传统主题投资行情，一号文件带来政策红利，二是春节因素导致农产品价格季节性反弹，成为提高行业估值的支撑因素。步入二季度，农业支持政策进入真空期，行业基本面则在畜禽养殖业拖累下持续低迷。一季度绝对估值有所回升，后期估值提升缺乏支撑因素，行业估值存在压力。综上，维持行业中性评级。

　　主要选股思路：自下而上：一是选择估值合理且业绩呈现环比改善个股，二是业绩提供安全边际且具备事件性利好的个股，依据这两大选股思路，我们重点推荐海大集团、大北农、西王食品和龙力生物。