创新方向不改 券商股今年仍有戏

　　去年5月，全国证券公司创新发展研讨会召开，拉开了行业创新大幕。券商板块也自去年年底开始，走出了一波不错的行情 ，并于近日出现较大幅度调整。目前，证券公司创新的成效到底如何？券商板块今年是否还有机会呢？中国证券报记者专访了长城证券金融行业分析师陈雯，她认为创新大方向不会改变，今年券商股仍然存在投资机会。

　　新业务起步盈利有限

　　中国证券报：在过去一年时间里，证券公司创新成效到底如何？

　　陈雯：证券行业创新是在中国金融改革大背景下进行的，方向是提高直接融资规模，建设多层次资本市场体系。证券行业创新从去年年初拉开帷幕，去年5月份的券商创新大会正式确立了证券行业创新的图谱。

　　金融改革前证券公司的业务模式单一，以通道业务为主，此外还有很少量的资管业务和投资业务。券商的创新改革，大大丰富了证券公司的业务种类，证券公司迈向“综合金融机构”：不仅可以代理买卖证券，还可以代销各类金融产品；不仅可以做主板业务，还可以做新三板业务甚至四板业务；不仅可以承销公司债企业债，还可以承销中小企业私募债；不仅可以发行私募产品，还可以发行公募产品；不仅可以管理自己的资管产品，还可以受托管理保险资金投资，并像银行一样托管基金；还可以做以前不能做的资产业务，充分利用冗余资金和资产做杠杆业务，包括融资融券、股票约定式购回、债券质押式报价回购、做市商、直投基金等。

　　虽然证券公司的业务种类大为拓展，但目前各项创新业务处于政策刚刚通过或者开展起步阶段，能够盈利的业务十分有限，能显著看到盈利的是融资融券业务，去年两融业务收入52.6亿元，占证券行业营业收入比例达4%，超过资管业务收入成为第四大业务，目前融资融券余额已经超过1600亿元，仍在稳定的增长中。

　　中国证券报：最近一段时间，证券板块出现较大幅度调整，原因何在？

　　陈雯：证券板块从今年3月份开始出现大幅度调整，3月份证券指数下跌15.03%，而同期沪深300指数仅下跌5.68%，四月份证券板块也表现不佳。我认为证券板块调整的原因有以下两个：一是监管层人事调整，使市场对证券行业创新政策的推动产生不确定性，包括政策方向、政策进度、政策力度等，均存在不确定性，由于创新政策是此轮券商板块上涨的主要原因，在创新政策从确定转向不确定情况下，投资者对券商股的投资趋于谨慎；二是对宏观经济和市场走向的判断趋于悲观，导致大盘在3月份出现较大幅度调整，对靠天吃饭的券商股负面影响较大。

　　创新主题仍有表现

　　中国证券报：今年证券公司的创新政策以及创新力度会有哪些新变化？值得投资者期待吗？

　　陈雯：我认为无论监管层人事如何调整，有两点决定证券行业的创新还会继续下去：一是发展直接融资的金融改革是中国经济发展的客观需要。中国资本市场存在三大问题，分别是直接融资占比过低、直接融资中债券融资占比过低以及一级市场定价过高，从而造成实体经济领域两多两难问题，即中小企业多、融资难，民间资本多、投资难。资本市场的落后严重制约了中国经济的发展，金融改革势在必行；二是中国高层的金融改革意愿没有变，改革方向也没有变。因此，我们判断证券公司的创新还会继续，但创新的进度可能将趋缓，力度可能更为稳健。

　　我认为去年证券行业的创新更多的是一种形式上的创新，而非实质上的创新。真正的创新应该是证券公司的自主创新，即根据自己的资源、优势、特色去主动创新，只有这样才能真正带来证券公司的盈利提升。

　　中国证券报：今年证券板块还有投资机会吗？其投资主线是什么，会不会仍然是创新驱动呢？

　　陈雯：我认为证券行业在今年还有投资机会，一是从金融大周期的角度来看，过去十年是银行业快速发展的十年，但从去年开始，发展直接融资的金融改革是未来金融行业的发展方向，未来将是证券行业快速发展的十年。虽然中间会有一些曲折，但大方向不会变，因此证券板块已不是过去纯粹的周期性板块，而成为成长性 周期性板块，一旦市场认识到这一点，证券板块还是会被市场看好；二是从今年市场的走势来看，经济弱复苏的格局未变，目前市场点位处于低位，今年市场还会有反弹，一旦市场反弹，券商股将迎来上涨机会。

　　投资者应该把握两条投资主线：一是从创新的角度，把握具备资本实力、人才优势的大券商；二是从业绩和经营边际改善的角度，把握一些改革力度较大、业绩改善较多的中小型券商。