证券行业：资产证券化成就新业绩增长点(2)

　　近年来，我国证券业ROE水平持续走低，资产证券化业务开展后券商加杠杆业务将对国内券商负债端结构产生重大影响，预计5年内证券业杠杆比率将超过4倍。(假设前提：净资产在1-2年内增长25%，3-5年增长10%；交易性金融负债1-2年占2011总负债的18%[国外券商的交易性金融负债占比20%]；其他负债项同比稳定增长)。

　　投资建议：宏源证券获益巨大

　　资产证券化业务发展或将得益于债券承销业务协同效应的发挥。一方面，投行业务的债券承销业务有利于为资产证券化业务提供丰富的项目资源。从实质上讲，资产证券化产品是在固定收益产品基础上拓展形式，投行部门在债券承销展业过程中存在资产证券化业务潜在客户，两个部门间的业务推介效应明显。另一方面，投行的承销能力是资产证券化产品销售的重要保障。

　　在这场资产证券化业务的发展过程中，债券承销能力较强的中信证券和宏源证券将极大收益。虽然中信证券“侨城收益”项目已经成行，但相比中信证券的多业务综合发展，我们认为在2012年资产管理业务发展迅猛且体量较小的宏源证券将成为资产证券化业务发展的最大受益者。预计其将在2014年实现10.14亿元业务收入，2017年实现174.89亿元业务收入，占2012年营业收入(预测值)比重分别为31.79%和548.24%，有效缩短其与中信证券业务收入的距离。

　　风险提示

　　创新政策延续性不确定依然存在，进而使创新业务发展低于预期；国内信用评级体系与国际存在一定差距导致资产证券化业务风险超预期积聚。