TCL集团：家电龙头有望更上一层楼

　　TCL集团是我国家电全产业链综合性龙头企业。公司以华星光电、多媒体(1070.HK)、通讯(2618.HK)、家电为四大核心，另有翰林汇、泰科立、房地产、投资、系统科技及新兴业务群，构成业内综合性最强的“4+6”的业务布局。

　　TCL多媒体：受益规模和利润率提升，预计未来三年净利润CAGR超33%。

　　2012年华丽转身，跻身国内第一、全球第四大液晶电视厂商

　　2012年，TCL多媒体液晶电视销量达到1553万台，同比增长42%。国内外市场销量都取得高速增长，尤其是新兴市场增速超过70%。国内市场份额从2011年14.8%提升至2012年18%，位列第一；全球市场份额从2011年的4.8%提升至2012年的5.8%，位列第四，仅次于三星、LG和索尼。

　　除了销量的快速增长，公司持续优化产品组合，高端产品占比显著提升。2012年公司共推出17个系列38款新产品，其中3D、智能及互联网电视等高端产品出货量达到217.9万台和463.7万台。在中国市场，其3D、智能及互联网电视占整体LCD电视销量的比重上升至24.1%和50.9%。根据中怡康数据，TCL去年在国内智能电视市场份额为17%，稳居第二位。

　　2013年全球液晶电视市场回暖，TCL销量目标增长16%

　　根据Displaysearch预测，2013年全球液晶电视出货量预计将达到2.16亿台，同比增长约6%，而2012年全球液晶电视出货量为下滑1%，市场显著回暖。今年一季度，国内市场销售情况超预期，根据TCL集团和创维公告，一季度TCL多媒体和创维的液晶电视销售量分别同比增长22%和43%。我们认为，未来国内三至六线市场以及海外新兴市场将成为增长重点，而TCL在这些市场具有较强的渠道和价格优势，即便在去年市场环境较差情况下都能够取得42%的增长，我们对公司今年16%的销量增长目标保持乐观。

　　未来国内电视增长主要来自三至六线及农村市场。目前，国内电视消费量大约4500万台，人均保有量达到1.2台，未来提升空间不大，新增需求更多依靠LCD电视对CRT的替代，以及用户对大尺寸、新功能液晶电视的消费升级。目前，国内CRT电视保有量大约3.6亿台，2015年国家将全面停止模拟电视信号播出，全面实现数字化，在此之前预计将出现CRT电视更新换代高潮。由于当前一、二线城市电视保有量中LCD占比已超过80%，预计未来增量将集中在三至六线以及农村市场。

　　TCL积极布局三至六线及农村市场，销量增长领先。公司积极布局三至六线及农村市场，目前在该市场已经具备较强的渠道和价格优势。渠道方面：公司持续提升渠道网点覆盖率及单店效率，截至2012年末，公司在三至六级市场及农村市场的销售网点已达30000个，较年初增加4000个。价格方面：价格是中低端消费者最看重的因素，与其他品牌相比，公司具备产业链一体化和规模经济优势，价格弹性更大，灵活度更高。2012年，公司在三至六线市场的销量已占公司国内总销量的70%，且销量增速明显高于其他品牌。

　　海外新兴市场增长强劲。全球经济形势不容乐观，消费者支出谨慎，未来几年新兴市场仍将是主要增长动力，DisplaySearch预测2013年来自新兴市场的电视需求占比将达到65%。TCL在新兴市场出货量已超过欧美等成熟市场，去年公司在新兴市场销量达403万台，同比增长70.4%。2013年，TCL多媒体业务发展将侧重在新兴市场，充分把握新兴市场电视机升级转型的契机，持续拓展新的销售渠道。我们认为，未来几年，TCL液晶电视出口数据仍将靓丽。

　　今年发力智能手机，TCL通讯有望扭亏为盈

　　2012年，TCL通讯受海外经济持续低迷，同时市场需求逐渐从功能手机向智能机转移的影响，传统功能机业务受到较大挑战，全年手机出货量下滑2.3%至4261万部。此外，由于公司主要的智能手机仍为入门级产品，产品同质化严重，价格压力较大，而功能手机也受到入门级智能手机价格战影响，导致手机业务毛利率下滑4.5个百分点至17.4%，全年亏损1.69亿元人民币。

　　去年TCL通讯遭遇挑战，但低迷之中仍有亮点

　　尽管去年TCL通讯整体表现低迷，但仍然存在结构性亮点，为未来的增长奠定基础。第一，公司智能手机出货量增长迅速，去年出货量652万台，同比增长约375%，出货占比接近20%。第二，国内外渠道建设日趋完善，国内市场销售网点去年新增5000个，达到8000个，智能手机进入国内三大运营商采购体系。海外市场，公司与AT&T、沃达丰等国际主流运营商建立供货关系。第三，在研发投入支持下，今年推出多款极具竞争力的智能手机，如全球最薄的智能手机onetouchidol，具备通过wifi与电视连接显示功能的onetouchScribe和Snap等。

　　智能手机市场持续繁荣，TCL通讯收入目标增长25%

　　根据IDC预测，2013年全球智能手机出货量将达到9.186亿部，同比增长29%，到2017年底出货量将达到15亿部，即未来五年全球智能手机复合增长率达到13%。尤其是低成本智能手机增长更为强劲，DisplaySearch预计售价在150美元以下的低成本智能手机出货量将从2012年1.07亿部增长到2016年的超过3亿部，即未来四年的复合增长率超过30%。其中，亚太地区将占低成本智能手机出货量的60%，拉美地区占比10%左右。而亚太和拉美地区恰是TCL通讯布局较为完善或重点拓展的市场，我们认为，TCL通讯凭借在国内外市场的渠道建设，以及陆续推出的多款智能机型，2013年有望实现收入增长25%的目标。

　　费用控制和规模效应促进盈利改善，全年有望扭亏

　　研发费用率和销售费用率趋于下降。2012年，TCL通讯全年亏损1.69亿元，除手机价格下降导致毛利率下滑因素外，研发费用的大幅增加也是主要原因之一。为保证通讯业务可持续发展，公司去年研发费用达到7.4亿元，同比增长61%，对利润造成一定压力。预计今年公司在实现收入增长同时，研发费用率将趋于下降。此外，公司也将加强销售费用控制，预计销售费用率也将会略有下降。

　　智能手机出货量增长带来规模效应。去年TCL智能手机出货量650万台，尚未达到规模经济，处于亏损状态，估计当智能手机年销量达到1000-1500万台时，可达到规模经济，实现盈亏平衡。此外，去年公司功能手机销量3610万台，平均价格在十几美元左右，且处于盈利状态，这说明公司在低端手机的规模生产和成本控制方面能力较强，在未来智能手机生产规模扩大后，实现盈利的概率也较大。

　　综合分析，公司今年加大新智能手机的推广力度，提高智能手机出货规模，并更加审慎地控制成本及费用，全年手机业务有望实现扭亏。

　　投资建议