4股机构最新评级：东兴证券上调阳光照明“强烈推荐”(2)

　　兴业证券首次给予普邦园林“增持”评级

　　源于大客户发展战略的持续推进，公司2012年实现新签合同额20亿元，其中与大客户的新签合同额达8亿元。公司目前已经与包括万科集团、保利地产、中信(华南)集团、合景泰富、融侨集团、富力地产、雅居乐、碧桂园等全国50强中国房地产企业建立了长期、紧密的合作关系。2012年公司实现新签合同额20亿元，其中与大客户的新签合同额为8亿元，占比高达40%。我们认为，大客户战略的持续推进有助于公司持续地获得优质的订单，且大客户的订单回款条件较好，有助于提升公司的资金使用效率。

　　业务结构变化致公司盈利能力略有下滑，公司2012年实现综合毛利率26.17%，较去年同期下滑0.67%(图2)：1)分季度来看，公司2012年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现综合毛利率26.09%、26.50%、21.49%、28.84%，较去年同期增减0.36%、-2.03%、0.48%、-0.48%；2)分区域来看，公司2012年在华南、华东、西南、华中、华北、东北地区分别实现毛利率27.75%、24.62%、22.30%、32.84%、4.80%、29.59%，较去年同期增减-0.08%、1.27%、-0.73%、0.53%、-20.11%、-15.74%；3)分业务结构来看，公司2012年的工程施工业务、工程设计业务、园林保养业务分别实现毛利率22.89%、68.39%、15.92%，较去年同期增减0.23%、-0.09%、0.79%，设计业务收入占比的下滑是综合毛利率下滑的主要原因；4)分项目类型来看，公司2012年的住宅类园林业务和旅游度假类园林业务分别实现综合毛利率26.01%、28.92%，较去年同期增减-1.11%、11.45%。

　　源于财务费用占比的大幅下降，2012年公司的期间费用占比为6.55%，较去年同期下降1.18%(图3)。公司2012年的期间费用占比为6.55%，较去年同期下降1.18%，具体来看：1)公司2012年的管理费用占比为7.70%，较去年同期下滑0.07%。从细项拆分来看，2012年公司管理费用中研发费用同比增加197.37%的背景下，公司管理费用占比下降的主要原因在于人均产值的提升(公司2012年的人均产值为121万元，较2011年增加28万元)，这大概率是由公司的信息化管理系统以及项目的规模效应共同驱动的；2)公司2012年的财务费用占比为-1.15%，较去年同期下降1.11%，主要源于上市后募集资金带来的利息收入增加所致。

　　2012年公司的资产减值损失占比为1.08%，较去年同期提升0.83%，一定程度上影响了公司的业绩。源于工程项目回款的滞后，公司的应收账款同比增长147.71%，远大于41%的收入增速。应收账款的快速增长导致公司计提的资产减值损失相应增加，2012年公司的资产减值损失占比为1.08%，较去年同期提升0.83%，一定程度上影响了公司的业绩。

　　兴业证券分析师孟杰表示，根据2012年新签合同、收入、在手合同等情况，我们调整了盈利预测假设：1)略微上调设计业务收入增速；2)略微上调营业税金及附加占比；3)小幅上调了公司的资产减值损失；4)小幅上调公司的所得税率，据此公司2013-2015年EPS调整至1.16元、1.55元、2.04元，对应的PE分别为25.2倍、19.0倍、14.4倍，首次给予公司“增持”评级。