有色金属需求略回升 6股跌出黄金坑(7)

　　厦门钨业:行业龙头将充分受益钨景气回升

　　厦门钨业 600549

　　研究机构：长城证券 分析师：耿诺 撰写日期：2013-03-06

　　投资建议:

　　钨制品行业景气回升短期将推升公司估值水平。公司未来发展重点仍在钨品领域,钨作为中国优势的小金属品种,行业整合较为有效,公司作为行业龙头,当前仍是配置的较好选择。预计公司2013-2014年EPS分别为0.8、0.99元,对应动态PE分别为48X、39X,维持“推荐”评级。

　　要点:

　　钨产品将是公司发展重点。公司对钨产品更为看好:1)经过有效整合,当前钨行业更为规范,行业集中度较高,进入门槛高;2)长期来看,受到成本制约及钨巨头较强的定价权的影响,钨品价格运行中枢将不断抬升。公司未来的钨品发展重点是硬质合金领域,公司硬质合金规划产能为4000吨,实际建成产能3000吨。2012年硬质合金收入2-3亿元,产量1000吨左右,毛利率不到20%,毛利率较低主要是由于新上产能折旧较大且产品规模有限,硬质合金贡献业绩还需要等待规模扩大。目前钨产品利润主要来源还是APT,2012年产量约为17000吨。

　　硬质合金领域竞争激烈。硬质合金目前虽然仍是切削、采掘等主要材料,但面临着部分应用领域被金刚石取代的危险。公司目前硬质合金竞争优势并不十分明显:1)同国内企业相比,产品质量无明显差异,但产量和品种上不如株硬合金(5000多吨)及江钨(3000吨),公司没有明确赶超的时间表

　　;2)同国外企业相比,技术水平差异明显,目前国内还无法做大型硬质合金产品,只能生产小的棒材和板材,这一技术差距短期难以赶上。钨业务在三月份有望景气回升。钨产品价格近期略有增长,产品价格及近期提升主要是五矿报价坚挺,并无基本面支撑。根据往年情况,三月份钨行业有望景气回升,将是短期内股价主要催化剂。稀土业务短期难贡献业绩。公司对稀土业务并不太乐观,一是稀土整合仍需时日,二是下游需求短期难见起色。稀土冶炼及稀土新材料业务仍处于盈亏平衡状态,短期难贡献业绩。

　　磁性材料:计划产量3000吨,2012年没有投产,2013年完全释放产量可能性较小。磁性材料是公司较为重视的项目,但产品质量上与中科三环和宁波韵升等企业相比并无明显优势。

　　发光材料:基本保持稳定,超预期可能性不大。

　　电池材料业务盈亏平衡。公司电池材料主要是两种产品:锂电池材料和储氢合金粉。两者相比较各有优劣。锂电池优势在于:1)工作电压高,锂电池的工作电压在3.6V,是镍镉和镍氢电池工作电压的三倍;2)能量比高,锂电池能量比目前已达140Wh/kg,是镍氢电池的1.5倍;3)循环寿命长等优点。氢镍电池优势在于技术成熟,更为可靠,特别是在HEV中使用较多,约85%的HEV选择使用氢镍电池。

　　储氢合金粉:公司产量3000吨左右。近几年国内储氢合金粉新上产能较多,全国一年产量接近2万吨,而实际需求约为6000吨,行业面临产能过剩问题。与国内外企业相比,公司无明显技术优势,目前也是维持盈亏平衡。锂电池材料:产能约为1000吨,目前行业景气度不高,也是维持盈亏平衡状态。