钢铁业迈入全面兼并重组 10股有望浴火重生(6)

　　方大特钢:柔性制造、精益管理铸就差异化、低成本竞争优势

　　方大特钢 600507

　　研究机构：招商证券 分析师：张士宝 撰写日期：2013-03-12

　　12年业绩好于行业平均但却未达股权激励行权条件。公司12年实现营业收入133.55亿元,同比增长0.16%,而同期净利润为5.23亿元,同比下滑了27.61%,远高于行业平均水平,但却低于此前股权激励计划的行权条件,按照12年实际业绩测算,为满足行权条件,未来两年公司的业绩复合增长率需要达到38.5%,在经济前景不明且行业产能过剩需求不振的大环境下,公司的业绩能否满足严苛的股权激励行权计划成为主要问题。

　　钢铁业务盈利能力有较大提升空间。公司没有钢铁产能扩张计划,但生产效率较高,且管理组织精细化、扁平化,“柔性制造”的生产模式也可确保其快速有效地推进产品结构调整,将产能向高盈利产品转移,强化盈利能力;公司细分行业龙头地位叠加品牌效应,确保了议价能力,规模效应和铁矿石自给率的提高将增加其成本优势,钢铁业务盈利能力仍有较大提升空间。

　　铁矿石盈利能力突出,未来放量空间较大。公司目前对外销售的铁矿石均来自于本溪同达铁矿,同达铁矿产能100万吨,12年产量只有67万吨,短期放量空间较大;再者,公司铁矿资源储备丰富,兴龙铁矿即将全部投产,九龙山铁矿也完成勘探并投入使用,南非BOKOKO收购只带批准,大股东1.8亿吨优质铁矿资源注入值得期待,未来矿石产量放量空间较大,结合铁矿石优良的盈利能力,未来预计可贡献更多的利润。

　　维持“审慎推荐-B”投资评级:综上所述,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.59、0.80和1.04元,目前对应13年8.1倍PE,维持“审慎推荐-B”的投资评级,建议关注。

　　风险提示:1)经济下滑,需求萎靡。2)大股东铁矿石资产以及江西萍钢股权注入低于预期。