谢国忠:最后机会 桂浩明:主题投资仍有机会(3)

　　散户炒股“三要三不要”

　　娄宝山

　　中国股市不大适合散户投资者，但散户投资者对中国股市却别无选择。散户投资者需认清中国股市的这个特征，采取正确的操作策略和方法，有所为有所不为，才有可能在机构投资者的围剿之中生存下来，并开辟出一片属于散户投资者的股市红色根据地。

　　要严格成本控制 不要轻率介入

　　轻率买入缺少价值或价值被高估的股票是成本控制的大敌，也是散户投资人亏损的主要原因。散户要搞好成本控制，其关键有两点：一是要有不管机构投资者如何造势，如何搅动股价涨跌，不到自己设定的安全边际就是不介入的定力。二是要勇于跳坑抓鱼，到了目标低位，坚决出手。笔者设定的目标低位标准是：1、动态市盈率五倍以下；2、破净率百分之三十到百分之五十；3、股息率是银行存款年利率的两倍左右。此类股票一旦出现，不管大盘是否见底，不论左侧或右侧，就要大胆介入。另外，一些强周期的股票，其股价跌到或跌破历史低位时也可以视情介入。你只要看看历史上股价在此价位出现的次数是多么少，运行的时间是多么短暂，就知道浪费跌出的如此机会是多么可惜。

　　要冷静持股 不要盲目售出

　　正确实施卖出操作，其学问并不在总想着如何高卖，频繁操作，而在于冷静持有，加强对与自己结缘股票的管理。不盲动、不躁动、不悸动，待时机出现时方从容售出。时常听到一些投资者埋怨，“手中的股票不卖它不涨，刚一卖就涨，甚至大涨”。其盲点在哪里，怎么才能把握住卖的时机呢？一是要看“季节”。如果我们仔细研究中国股市的变化规律，就不难看出其变化的周期性。而且这种周期性与自然界的变化很相似，其每个周期都是四季分明的。与此种周期性相适应，正确的操作策略应当是“春管、夏收、秋闲、冬储”，坚持在股价高企的股市夏天卖股票，在股市低迷的寒冬把手中的钱变成股票，这是股市盈利的正道。二要细分类。股市中的股票就其内在价值而言，客观上存在着好中差之分。首先按基本面把股票分为“好中差”三类，而后把每类股票按照“适中”、“向上背离”和“向下背离”分别做出估值状态分析，再根据它们背离的特点和背离值的大小做出其“即将修正”还是会“继续加深背离”的趋势判断。三观“风潮”。俗话说，无风不起浪。为什么股市中那么多垃圾股价格高高在上，而业绩和回报都较好的股票价格却很低？为什么同一支股票在很短的时间内股价相差几倍、十几倍？其实“山也还是那座山，梁也还是那道梁”，都是各种“风”吹出来的结果。

　　要有中途谋划 不要攻守失当

　　散户投资者在中局最容易犯的错误往往有三种，一是错把洗盘震荡当头部，惊慌失措掉下马。许多散户投资者受尽了底部长期套牢煎熬，好不容易盼到股价上涨，见了点儿盈利，一遇回调就心惊肉跳，仓皇出手。结果，股票刚一售出，股价就调头向上，不得已再去追高，形成连环错。折腾来折腾去，大盘指数涨了不少，而自己的账户资金却没有增加。二是盲目跟风追热点，一头撞入地雷阵。股市和实体经济是一种间接联系，股市的热点一般都是想象出来、制造出来的。三是错把后发当垃圾，扔掉黄金捡砖头。

　　散户在中局若要避免以上失误，把握投资主动权，需要很周密的计划性和较高的综合技战术水平。首先，要有股价上涨和下跌的两种心理准备，制订进退两套方案。其次，要锁定手中现有品种，分批分段，交替掩护，滚动操作。其三，要开阔视野，把握住轮动机会。由于受资金量的限制和吸筹控盘程度的影响，主力既不会把战线拉的太长，全面开花，也不会在吸筹不足的情况下盲目拉升，这就造成了不同板块、不同个股涨跌先后和程度的差异。但先涨不能总涨，后涨也不是不涨，市场的比价效应使不同板块的估值总是趋于平均。投资者依据个股纵向波动规律，实施波段滚动操作，把资金做多，是一种基本的获利模式。(中国证券报)

　　但斌：谁也无法阻止中国人追求幸福生活

　　去年，在大盘跌创新低之际，但斌认为底部已到，但引发争论。虽然争论早已烟消云散，不过，在当下点位，市场方向未明。我们将如何面对投资的各种难题，如何判断未来行情？为此，证券时报网专访了但斌先生。

　　选择行业比选择企业更重要

　　证券时报网：但先生被称为"中国的巴菲特"。您觉得巴菲特的投资哲学哪些部分最难学？

　　但斌：再强调一次，我不是"中国的巴菲特"，我们只是普通投资者，在中国践行巴菲特的价值投资。巴菲特的理论不难理解，但身体力行则比较难。看好的股票未必如预期的上涨或价值回归，有时需要漫长的等待。在等待或亏损的过程中，能否坚持信念或者理念是最难学到的。

　　更重要的是像巴菲特一样的洞察力。在万千股票中，巴菲特重仓选择了14只股票，其中7只股票赚了270亿美元。他的理论很简单，买一个好东西，长期投资，但是否有洞察力挑到好东西呢？千万别在错误的方向上坚持，比如买钢铁行业的股票长期投资就不一定有好结果。

　　证券时报网：您的投资哲学很重视选择企业吗？

　　但斌：不仅选企业，选择行业更重要。过去十年，指数为零，但白酒业牛股此起彼伏。不仅贵州茅台涨幅巨大，泸州老窖、老白干酒、洋河股份、山西汾酒、金种子酒、古井贡酒等都是牛股。如果同行业大部分企业都盈利，那么投资此类行业获利的概率就大。反之，亏损的行业难以出牛股。某种意义上说，选择行业比选择企业更重要。

　　证券时报网：你们很看好白酒业。去年酒鬼酒一度涨幅巨大，后因塑化剂危机导致股价大幅下挫。那么，在选择对的行业的前提下，如何选择企业呢？

　　但斌：关键在于公司的长期竞争力，即企业的护城河要足够宽。塑化剂危机对酒鬼酒和贵州茅台的股价影响完全不同。酒鬼酒大跌60%多，贵州茅台在多种利空冲击之下，只下跌了37%，这就是差别，因为贵州茅台的护城河足够宽。

　　证券时报网：企业业绩波动很考验价值投资者的能力，巴菲特投资比亚迪几经起落。那么，在长期投资的过程中，如何应对企业运营的波动？

　　但斌：这个很难，只能事前避免，避免选择波动大的行业。我们回避周期性行业，只选择稳健增长的行业，尤其避免容易受宏观经济和国家政策影响的行业。回到比亚迪，巴菲特的投资未必只是他的意见，里面还有芒格等人的意见。不过，我比较认可他不在80多块时卖出。作为投资者，应关注公司利润和每股收益的增长而不是股价的波动。

　　芒格投资比亚迪或许是因为新能源吧。从投资的角度看，如果投资新行业，那必须付出代价。但是即便如此，他也没有卖出。

　　证券时报网：若投资于周期性行业企业长城汽车，你们会用什么投资策略呢？

　　但斌：我们依然对重资产和高杠杠类企业保持警惕。长城汽车受益于SUV车型而盈利爆发，但汽车行业竞争激烈，能否保持持续的竞争力尚待检验。长城汽车的利润爆发很快，短期投资可以，但长期持有则有待商榷。

　　证券时报网：您的投资哲学几经转变。有哪几件事改变了您的投资哲学呢？哪些投资违背了您的投资哲学？

　　但斌：投资是一个不断参悟的过程，只有经历了才能进步。每一次重大失误都是一个思考和学习的机会。2008年，我们亏了差不多10亿元。这让我们明白哪些行业可以坚持长期投资。投资是亏出来的。只有不断的反思，修正该修正的，坚持该坚持的，才会逐步走向成熟。

　　我们的哲学是寻找最好的公司并长期持有。即便在2008年，在招商银行、万科A、招商地产、华侨城、中国平安等个股上巨亏，我们依然认为这些公司是好的，只是它们所处的行业不适合长期投资，应当在繁荣周期卖掉，不能在衰退期持有。理念得到修正后，我们依然坚持选择好的企业长期持有，只是更加注重行业因素。

　　证券时报网：据了解，你热爱读书、独立思考并且积极乐观。你认为价值投资者应当具有哪些性格因子呢？

　　但斌：芒格说，品格比才华还重要。在，从不缺乏聪明人。但是，一个人的境界、远见及信仰更重要。价值观、经历、阅历、性格都会影响投资收益。

　　谁也无法阻止中国人追求幸福生活

　　证券时报网：你认为在当下的中国可以做价值投资吗？

　　但斌：很多人认为中国不存在价值投资，90%散户亏钱。为什么仅有10%的人赚钱呢？资料显示，如果持股一年，其风险大于任何资产；持有10年以上，则风险与国债和票据相当。事实上，国内公募基金换手率600%，散户可能一周换一次。如此高的换手率很难不亏。

　　如果说，中国不具有价值投资的土壤，那为何还有贵州茅台、云南白药[0.12% 资金 研报]、上海家化[-1.70% 资金 研报]等上涨很多倍的公司呢？更重要的是，资本市场根本的逻辑是共赢的，不是你输我赢的博弈。价值投资基于此，但90%的人不认同这点。巴菲特很成功，但是能学到人很少。

　　价值投资是可行的，但是能深刻理解的人很少。它需要洞察力、耐心、对中国社会的观察与思考，抗干扰能力，拒绝面对各种似是而非的信息。投资不是博弈，如果价值投资者买进真正好的东西就应该永远不要卖出。

　　证券时报网：有人说，因为在美国，巴菲特才取得了成功。那么，中美国情差异会导致价值投资在中国难以实现吗？

　　但斌：巴菲特、芒格都很看好中国。深受质疑的罗杰斯游览了100多个国家后也极看好中国，直言21世纪是中国的。为何这么判断？中华民族是全世界最勤劳，最狂热追求财富的民族。历史上，中国战争频繁，但只要有几十年和平时期就可以产生盛世。中国人创造财富的能力非常强，也善于学习。

　　从晚清开始，伴随国家的衰落，我们都在思考如何治理国家。在探索100多年后，我觉得中国会选择一种更适合本民族的治理方式。我比较认可黄仁宇先生的观点。他认为，当一个民族历经战争、动荡、付出巨大的牺牲后，重回过去的概率很小，只会更稳健地发展。

　　换句话说，李鸿章在1907年说，念中国之前景，不禁毛发竖起。同时期，美国的摩根说，做空美国是会破产的。历经一战二战后，美国又崛起了。所以，长远看一个国家，结论会不同。借用李鸿章的话，现在的中国你能感受到的是毛发竖起还是前景光明呢？现在是在崛起啊！我觉得谁也无法阻止中国人追求幸福生活的步伐，只是放缓还是继续高成长而已。

　　证券时报网：中国有大量国有企业，而您是比较看好国有企业的，对此你如何评论？

　　但斌：在中国的环境下，投资民企风险是相当大的，一旦出现失误则是致命，例如无锡尚德。民营企业是最有活力的，但也少制约，民营企业坏起来可能是无底线的。从这个角度看，投资国有企业获利的确定性将更高。

　　治理机制也很重要，不过，好的民企和国企差异并不大。华润置地是国企，但比民企管理机制还完善。并且，上市公司首先是公众公司，所有股东都平等。

　　行情将继续盘整 重配白酒医药消费品

　　证券时报网：在去年最低点的时候，您和李大霄先生都认为那是牛市的起点。您现在还那样认为吗？

　　但斌：2001年的蛇年我曾写过一篇文章《蛇年行情曲曲折折》，12年之后的蛇年，我依然认为行情可能还是曲曲折折。只不过，12年前指数是在上面曲曲折折，现在是在下面。我估计今年还是盘整年，大概要延续到明年。

　　证券时报网：基于以上判断，你们重点配置哪些行业呢？

　　但斌：还是白酒、医药、消费品、互联网。

　　嘉宾简介

　　但斌：浙江东阳人，1986年就读河南大学体育专业，主修体育理论。1992年到深圳开始投资生涯。自称遭遇四次重大挫折后，投资方法逐渐由技术分析转为价值投资。

　　2004年成立东方港湾投资管理有限责任公司，管理资金达20亿元，产品净值一度领先同行，以长期持有优秀公司著称。他长期持有贵州茅台、上海家化等蓝筹股，著有《时间的玫瑰》。(证券时.报)

　　顾铭德：建议新股发行恢复"三定"方式

　　金融观察家顾铭德

　　本周四受银监会关于规范银行理财业务通知的影响，上证指数大跌64点。该通知短期看会影响商业银行理财业务的一部分即“非标准化债权资产”业务扩张，长期看，理财业务规范运作，潜在风险逐步减少，系统性风险提前防范，对银行利润影响非常有限，多数银行可以忽略不计。据公开数据，我国商业银行总资产规模130万亿，其中理财产品7.6万亿，理财产品中“非标准化债权投资”约2万余亿。银监会的通知要求对这些产品进行一对一投资管理，并把这些产品总规模限制在7.6万亿的35%或银行总资产规模的4%。只要简单推算，这个通知的实质除了规范理财产品业务外，就是阻止高收益高风险的“非标准化”产品大规模发展。这个通知对沪深股市造成如此大的冲击，实在是沪深股市的悲哀。沪深股市积弱已久，绝对不能用常规的手段措施来调控，需要政府花大力气来扶持呵护。当前最重要的措施是：继续停发新股，探讨对市场冲击力最小的新股发行方式。

　　其一，多元化大比例分流待发新股，缓解市场扩容心理压力。既然待发新股都是经过财务自查、抽查的地方优质企业，这些企业完全有能力通过其它方式融资或转道上市。比如通过发行债券、中票、银行贷款融资，再比如通过地方国资委操作，对地方上市公司中失去竞争生存力的实行借壳上市。再比如，先上股权交易登记中心，或三板柜台交易等等。只有大比例、多元化分流待上市企业，市场才能相对稳定接受新股发行的恢复事项。

　　其二，定时间、定价格、定数量发行新股。目前沪深股市根本不能实行市场化发行。相反需要实行“三定”的特殊行政方式。所谓“三定”，就是证监会公开宣布，一季度或一个月，发多少新股，新股融资量多少，发行价格硬性规定。“三定”的好处是消除市场担心的不确定性。每季、每月市场发多少新股，什么价格，预先公告，这种做法以前沪深交易所做过，非常有效，为什么现在不可以仿效？房价调控可以实行行政手段限购等，新股发行为什么一定要市场化？

　　其三，抓紧修改《证券法》或其它发行新股的条例规定。对于造假上市，违背诚信的上市企业责任人，包括企业高管和投行举荐人，实行法规处罚，并且细化操作细则，这样才能有效抑制上市公司造假行为，提振市场信心。

　　综上所述，目前或短期内沪深股市根本不具备恢复新股发行的基础条件。证监会对此事应当慎之又慎，否则股市难见天日。(金融投资报)