越南挑起西沙渔争 军工适时强力反击(5)

　　新客户为公司带来新增需求。去年年底公司与特定用户签订13.39亿元直升机和固定翼飞机合同,根据披露方式我们判断客户可能为海监部门。根据国务院机构改革方案,现国家海洋局及中国海监、公安部边防海警、农业部中国渔政、海关总署海上缉私警察将进行整合,海上执法力量整合将可能为直9和运12等型号带来新增需求。

　　公司即将受益通用航空快速发展。随着低空空域改革试点的推进,我国通航市场发展明显提速。截至2011年底,我国通用飞机数量1124架,比2010年增长近一倍。2012年中航直升机销售24架民用直升机和14架运12飞机,通航产业已经开始使公司受益。公司现有HC425和运12系列适用于通用航空的机型,此次资产整合完成后,中航直升机下其他民用直升机业务将全部进入上市公司。未来,通用航空的发展必将为公司打开更广阔的成长空间。

　　维持“买入”投资评级。假定资产整合于2013年完成,预计公司2012/2013/2014年EPS分别为0.38/0.52/0.68元,对应目前股价的市盈率分别为70/51/39倍,与目前军工行业平均PE水平相当。公司为A股市场唯一的直升机整机制造商,未来10年我国将有多款军用直升机进入批量交付期,民用市场的打开也将为公司带来新的增长点,而大部制改革和解放军训练强度提升等催化剂也可能为公司带来超预期增长,公司理应获得一定的估值溢价。我们维持“买入”投资评级,合理价格区间为29-32元。

　　风险提示:资产重组失败、通航发展慢于预期。